国信证券-百川能源-600681-2018年一季报点评：业绩大幅增长，接驳迅速确认-180420

《国信证券-百川能源-600681-2018年一季报点评：业绩大幅增长，接驳迅速确认-180420（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-百川能源-600681-2018年一季报点评：业绩大幅增长，接驳迅速确认-180420（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        2018  年一季度营收增长216%，归母净利润增长250%
        公司发布2018  年一季报，实现营业收入15.97  亿元，同比+215.72%；归母净利润2.93  亿元，同比+249.53%；扣非归母净利润2.71  亿元，同比+223.69%。
        煤改气接驳户数持续确认，连带提升销气规模
        报告期内公司营收同比+215.72%，主因为销气业务与接驳业务的大幅增长。农村煤改气户均年用气量可达城市建成区用户的6-8  倍，在贡献接驳业绩的同时亦连带推动了销气量提升。我们判断一季度以农村煤改气为主的接驳户数确认较多，主要为2017  年完工但未及确认的约15-18  万户煤改气接驳收入部分确认所致。预计18H1  该部分延迟确认的接驳户数将基本完成确认。
        农村接驳与冬供采购LNG  影响利润率，后续利润率仍有下行空间
        报告期内公司综合毛利率22.64%，同比-6.49  pct，分析主因包括①农村地广人稀，接驳利润率低于城市内生接驳；②供暖季少部分气量采购高价LNG  摊低售气利润率。我们预计公司2018  年售气利润率有望随今冬天然气市场供需缺口的缩窄而有所改善。但由于公司当前处于快速确认农村接驳时期，利润结构中超过80%为高毛利率的接驳业务贡献，伴随后续农村接驳新增业务量递减，公司综合毛利率或仍面临下行压力。
        煤改气补贴回款顺利，综合税率持续走低
        公司报告期内经营现金流净额1751.38  万元，实现扭亏，同比+133.45%，判断主因为农村煤改气相关的政府补贴款持续流入，体现河北煤改气核心地区政府补贴支付能力符合此前的乐观预期。由于煤改气相关收入不征税，且煤改气补贴形成递延收益增加递延所得税资产，公司综合所得税率同比下降14.69  pct至11.68%，且低于17  年报的12.39%，进一步推升业绩增速。
        看好销气持续增长与接收站布局，维持“买入”评级
        我们维持公司2018-2020  年盈利预测为10.1/11.4/12.7  亿元，对应动态PE  为12/11/10  倍，公司当前估值低于同业，当前股价低于定增价格13.05  元与员工持股成本价14.85  元，看好销气增长与LNG  接收站布局，维持“买入”评级。
        风险提示
        外延扩张不达预期，LNG  接收站进展不达预期，2019  年起接驳量快速下行