华创证券-洽洽食品-002557-年报点评：新品强劲增长，边际改善明显-180422

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        事项：
        洽洽食品发布2017年年报，全年实现营业收入36.0亿，同比增长2.6%，归母净利润3.2亿，同比下降9.8%，扣非归母净利润2.3亿，同比下降20.8%。其中17Q4实现营收10.9亿，同比增长11.4%，归母净利润0.8亿，同比增长1.6%，扣非归母净利润0.7亿，同比下降8.1%。公司拟每10股派发现金红利3.5元（含税），分红率55.6%。
        主要观点
        1.蓝袋与黄袋产品强劲增长，四季度收入表现亮眼
        17年公司实现营业收入36.0亿元，同比增长2.6%，分产品看，葵花子、坚果、其他产品收入分别同比增长-1.3%、129.2%、-2.1%，其中蓝袋产品表现亮眼，全年含税收入约5.3亿，同时黄袋产品每日坚果也保持快速增长，全年含税收入约1.6亿。上述两项业务的良好表现推动公司收入企稳回升，各季度收入增速分别为-7.1%、0.7%、3.8%、11.4%，考虑到18年春节备货时间晚于去年，在基数较高的前提下四季度收入仍表现出色，预计18年公司收入将加速增长，其中蓝袋系列含税收入预计在8亿以上，每日坚果含税收入预计在3.5亿以上。
        2.全年利润率略有下降，四季度利润触底反弹
        17年公司整体毛利率29.9%，同比下滑1.2ppt，主要是坚果业务、其他业务毛利率同比分别下滑5.4ppt、2.0ppt，受进口干果加征关税影响，预计18年坚果毛利率仍将承压。销售费用率同比提高0.8ppt，主要是公司针对新品加大费用投入，广告促销费同比增长15%；人民币升值导致汇兑损失增加，财务费用同比增加2148万元，综上17年公司净利润率同比下降1.2ppt。我们预计18年公司利润率将保持稳定：1）蓝袋产品毛利率高于传统红袋产品，但每日坚果毛利率偏低，综合来看整体毛利率保持稳中有升；2）公司持续推进产品创新，围绕每日坚果品牌推出饮料等相关产品，薯片系列也推出了山药脆片等新品，18年公司将围绕多款新品进行品牌营销，新品促销加强、电商投入增加也会导致销售费用率有上行压力。分季度来看，公司各季度归母净利润增速分别为-17.4%、-10.4%、-11.4%、1.6%，收入增长推动公司利润实现触底反弹，预计18年公司净利润也将保持两位数增长。
        3.电商业务重回快速增长，不断开拓海外市场
        17年电商业务实现收入2.0亿元，同比增长0.8%，17年上半年电商业务由于组织架构调整、人员与流程优化导致收入下滑35%，下半年调整到位后收入实现快速提升，同比增长41%，我们判断18年公司电商业务将保持快速增长态势，电商收入预计在3亿以上。另外公司接连设立泰国子公司（开拓新市场）、美国子公司（专注并购业务），不断开拓新的市场领域，提升公司产品的海外竞争力，整合海外市场资源，加快公司国际化战略步伐，不排除未来通过并购上游业务实现外延式扩张。
        4.投资建议
        我们预计公司未来业绩有望呈持续稳定增长态势：
        1）蓝袋、黄袋产品强劲增长，未来潜力巨大；
        2）推出多款新品，有望打造新款爆品；
        3）电商业务重回正轨，18年持续发力。
        我们上调公司18、19年归母净利润至3.7亿、4.3亿（原预测值为3.5亿、4.1亿），对应PE23倍、19倍，参考可比公司估值，给予公司18年27倍PE，对应目标价19.5元，维持“推荐”评级。
        5.  风险提示
        产品价格不及预期。