华西证券-天目湖-603136-2021半年报点评：2021Q2业绩恢复至疫情前，竹溪谷等新项目发展可期-210815

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1.2021H1收入恢复至疫情前、2021Q2业绩恢复至疫情前2021H1公司营收2.27亿元，同比20H1增长126%、较19H1增长3%；归母净利0.43亿元，20H1为-0.11亿元、较19H1下降20%。

2021Q2公司营收1.49亿元，同比20Q2增长88%、较19Q2增长14%，归母净利0.47亿元，同比20Q2增长199%、较19Q2增长22%。

主要得益其经营单点突破并整体协同，切入产品、渠道及营销新玩法，夯实管理实现品质与效率同步提升。

归母净利率来看，2021Q2为32%、超过2020Q3的31%，主要得益于其更高的毛利率（66%VS62%）、更低的期间费用率（销售/管理/财务费用率8%/12%/-2%VS8%/15%/0%）；经营现金流净额来看，2021Q2为0.81亿元、经营活动现金流净额/归母净利润为1.71，且销售收现为自去年来季度之最，显示高盈利质量。

2.公司轻资源依赖、重开发管理，竹溪谷等项目发展可期从竞争力来看，公司具备强大的设计与开发能力、出色的营销与销售能力、精细化的管理与运营能力。

从增长潜力来看，竹溪谷等新项目发展达到甚至超预期，根据公司公告测算竹溪谷酒店3年后成熟期有望贡献年营收8322万元、年利润5129万元；此外，可转债募资建设的南山小寨酒店项目也有望在2022年投运、我们预计成熟期收入体量有望比肩竹溪谷酒店项目。

盈利预测与投资建议我们预计公司2021-23年营收5.38/6.31/7.14亿元、同比增长44%/17%/13%，归母净利1.16/1.60/1.93亿元、同比增长111%/38%/20%。

一方面公司作为长三角周边游景区标的、尽管阶段性受疫情扰动但长期看受疫情影响更小恢复更快，另一方面公司异地扩张计划受疫情及高管离任等影响有所放缓但本地新项目稳扎稳打，综合考虑我们给予公司2022年24倍PE，对应公司2022年合理市值38.4亿元、目标价20.6元，首次覆盖、给予“买入”评级。

风险提示疫情等不可抗力风险、特许经营许可续期风险、安全性风险、宏观经济波动风险。