浙商证券-老百姓-603883-2017年一季报点评报告：收入增长稳健，门店扩张提速-180419

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        报告导读
        公司2018  年一季度实现营业收入22.11  亿元，同比增长27.90%；实现归母净利润1.31  亿元，同比增长15.19%。
        投资要点
        收入端持续高增长，盈利能力边际改善
        公司2018  年一季度实现营业收入22.11  亿元，同比增长27.09%，由于去年收购的新增药店在四季度集中并表后持续贡献收入，促使2018  年前三季度的收入持续保持确定性增长。实现归母净利润同比增长15.19%，低于收入增速，主要是由于收购药店的收入全额并表，而利润需要扣除少股股东权益的原因，少数股东权益占利润总额的13.25%；但从环比看，公司销售毛利率提高了2.73pp，销售净利率提高了2.25pp，盈利能力存在边际改善。
        当期投资支出较高，不影响现金流健康
        公司当期现金流金额为负，主要是因为有2.75  亿的投资现金流流出，而经营性现金流净额为2.28  亿，销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为108.05%，企业自由现金流为5.69  亿，处于健康的区间。而大额的现金支出主要是用于持续的药店收购，将对全年的收入增长产生持续的贡献。
        新增门店继续提速，坪效保持稳定
        自2017  年公司表现出新增门店数量提速之后，在2018  年一季度表现出进一步的快速扩张，新增直营门店355  家，关闭11  家，净增加门店数344  家，占去年全年净新增门店总数的57.72%，超出市场预期，考虑到公司财务健康，杠杆率仍有空间，预计全年的门店扩张有望整体提速。同时，一季度的综合日均坪效和2017  年保持一直，可见公司的管理能力可以保障快速扩张中的经营效率保持稳定。
        盈利预测及估值
        预计2018-2020  年公司EPS  为1.67、2.13、2.65  元/股，同比增长28.65%、27.12%、24.41%