华安证券-江苏神通-002438-节能服务未来增长动力-180423

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        公司2017年实现营业收入75,566.14万元，同比增长25.84%；归属于上市公司股东的净利润6,239.96万元，同比增长20.96%。
        业绩低于预期  待厚积薄发
        公司2017年业绩增长来源于冶金，其受益于去产能政策红利带来行业景气度提升营收增长42.73%。核电业务保持平稳，而能源装备业务虽然营收增长16.88%，但毛利率下降12.03个pct，导致最后的毛利贡献较去年反而有所下降。总体来看，公司毛利率下降4.2个pct，同时期间费用率下降3.48个pct，抵消部分影响。投资收益因购买银行理财较去年同期有大幅增长，贡献了17.25%的营业利润。经营活动现金流大幅好转。报告期内公司收购了瑞帆节能，并在第四季度实现利润并表，贡献了5.34%的营收，。
        收购瑞帆节能带来增长动力
        公司通过收购瑞帆节能，布局合同能源管理在冶金行业的运用，实现了公司业务向“能源环保+节能服务”延伸。瑞帆节能去年全年实现扣非后净利润2720.79万元，达到公司净利润的45%，根据业绩承诺，瑞帆2018年、2019年、2020年达到3900万元、4500万元、5200万元，有望为公司带来业绩增长动力。
        新一轮核电机组核准潮有望开启
        据测算核电每年阀门维保市场达2亿元，为公司核电业务收入提供保底保证。2017年核电机组核准不及预期，公司核电订单略有下降但仍达到2.9亿元，为今年核电业务稳定提供支撑。目前三门1号机组已参与浙江省2018年电力直接交易，预示着年内该机组很可能被批准装料，进而有望开启后续三代核电机组核准进程，公司未来2-3年的业绩增长可期。
        募投项目建设进程低于预期业绩难释放
        报告期内公司实行配股用于阀门服务快速反应中心项目，打造“制造+服务”一体化。但由于环保、安全方面的因素投资进度低于预期，未来业绩释放不确定性增加。
        投资建议
        我们预计2018/19/20归母净利润为0.77/0.88/1.00亿元，EPS为0.16/0.18/0.21元，给予“增持”评级。