中泰国际-药明康德-2359.HK-中国实验室与CDMO业务将持续引领快速增长-210816

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2021年上半年业绩如期快速增长公司于8月13日公布，2021年上半年收入同比增长45.7%至105.4亿元（人民币，下同），股东净利润同比增长55.8%至约26.8亿元，而反映核心盈利的经调整Non-IFRS核心净利润同比增长67.8%至约24.5亿人民币，总收入基本符合我们预期，股东净利润则符合公司盈利预告，主要得益于中国区实验室服务以及CDMO业务的强劲增长。

分业务部门看，因个别项目BLA申请延迟及三期临床失败，美国实验室业务收入仍未完全恢复，收入同比下降15.7%至6.59亿元；中国实验室业务收入则同比增长45.2%至约54.9亿元，小分子药物研发与生产外包业务(CDMO)同比增长66.5%至36.0亿元，临床研究及其他研发外包服务（CRO）收入同比增长56.5%。

预计中国业务将快速增长，美国业务将逐步恢复我们预计公司中国实验室与CDMO业务将维持快速增长，主要原因包括：1）公司“长尾战略”非常成功，2021年上半年又新增1,020个客户。

2）小分子药物CDMO业务项目数量迅速增加，2021年上半年新增341个项目，这些项目未来将不断转化成收费较高的临床后期与商业化生产项目。

3）从2021年上半年的情况看，由于疫情反复等原因，美国业务恢复略需时间，但是随着疫苗接种率的上升，我们预计下半年将逐步复苏。

重申“增持”评级，目标价调整至181.8港元考虑到2021年上半年美国业务的利润率略微低于预期，我们将反映核心盈利的NonIFRS经调整净利润的2021E-23E预测分别轻微下调3.4%、0.04%、1.1%。

根据调整后的DCF模型，我们将目标价从182.5港元轻微调整至181.8港元，重申“增持”评级。

风险提示：（一）新冠反复导致生产受影响；（二）客户营受影响被迫减少研发支出；三）项目进展中出现问题可能导致中断。