天风证券-西藏珠峰-600338-暂时性影响有望消失，锂业交割完成-180423

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        公司公布  2018    年第一季度报告：报告期内公司实现营收  5.55  亿元，同比小幅下降  3.68%；实现归母净利润  2.24  亿元，同比下降  26.85%，EPS  为  0.34元/股。业绩同比下降的原因一方面是塔国突发干旱，缺水导致选矿处理量下降进而导致公司精矿产品产量出现下降，另一方面是报告期内由于人民币升值汇兑损失大幅增加。
        干旱影响不具可持续性  ，采选产能将继续爬坡。因冬季降雪量少、且春季来临较早，中亚最大的河流  Amu  Darya  一季度流量不及往常，这导致塔中矿业选矿厂处理量下降，精矿产品因此有所下降，原矿开采并受到影响。但气候影响不具有可持续性，同时塔国地处  Amu  Darya  上游，后续有望储存更多水源以备旱季使用。公司矿业采选能力  300  万吨（17  年实际选矿280  万吨），一旦用水问题得到缓解，全年选矿量有望上升。
        基本面支撑  锌价格易涨难跌。近年来随着海外大型锌矿企投资回落，下游需求稳中有升，2017  年锌供需紧张持续。新建矿山在  2018  年后才集中释放，而产能爬坡仍将经历一年左右的时间，新产能将在  2019  年才能反映在锌的供需平衡表中。据  ILZSG  预测，全球  2017  年精炼锌预计供应短缺  39.8万吨，2018  年预计短缺  22.3  万吨。据  Wind  资讯，进入  2018  年以来  SHFE锌价一度突破  26,000  元/吨，后受贸易争端预期影响虽有所回落，但整体仍在  24,000  元/吨以上的高位，在偏强的基本面支撑下锌价易涨难跌。
        汇兑仅为暂时性损失  。公司收购  Li-X  涉及投资较大，公司账面现金明显高于以往，一季度美元汇率大幅下降导致账面汇兑损失约  4379  万元；Li-X  收购及后续投资均以美元进行，资产交割已经完成，后续汇率波动对公司业绩的影响可能较为有限。
        成功  收购世界级锂盐湖，达产后毛利有望超过  15    亿元。公司通过参股  45%的境外子公司要约收购著名海外锂资源上市公司Lithium-X公司100%股权，目前交易已完成。LIX  公司拥有  SDLA、Arizaro  两大锂盐湖项目  100%权益和Pure  Energy  公司  19.9%股权。其中  SDLA  探明+推断资源量折合碳酸锂  204万吨，参照当地其他盐湖的情况，我们测算其达产后年毛利应该在  2.4  亿美元以上。（具体测算见  2  月  6  日深度报告《低成本低估值成长性良好的铅锌巨头》）随着后续  Arizaro  等资源的进一步勘探，有望成为下一个全球锂巨头公司。
        盈利预测与投资建议  ：我们维持公司  18-20  年  EPS  分别为  2.4  元/股和  3.0元/股和  3.24  元/股的预测，对应  4  月  23  日收盘价  30.70  元，动态  PE  分别13  倍/10  倍/9  倍。公司目前估值明显低于其他铅锌公司，汇兑与干旱的暂时性影响有望逐步减弱，锂业收购已经完成，有望成为公司新的增长点。维持“买入”评级。
        风险  提示  ：铅锌价格下跌的风险，锂价下跌的风险，干旱进一步影响公司产量的风险。