国金证券-轻工造纸行业研究周报：废纸价格突破高点，关注包装板块结构性行情-180422

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        行情回顾  
        上周，轻工制造行业跑输大盘1.8pct：SW轻工制造（-4.65%）VS沪深300（-2.85%）/中小板指数（-3.11%）/创业板（-2.29%）；个股周涨幅前五分别为：包装印刷-东港股份（4.67%）、浙江众成（4.48%）、集友股份（3.20%）、盛通股份（2.70%）和双星新材（2.09%）；家用轻工-德尔未来（6.72%）、青岛金王（0.52%）、升达林业（0.00%）、东方金钰（0.00%）和齐心集团（0.00%）；造纸-银鸽投资（0.00%）、广东甘化（-0.30%）、青山纸业（-0.56%）、齐峰新材（-2.26%）和景兴纸业（-2.65%）。    
        本周观点  
        造纸板块：1）废纸系方面，上周第十批外废配额明细公布，外废资源还是基本集中在大厂，截至目前，前五大企业获批额度占比约80%。预计2018年外废进口配额量较去年下降20%，该部分缺口将由国废或木浆填补，国废需求增长将直接推高废纸价格。从上周最新行情跟踪来看，目前废纸价已攀升到2018年以来最高价位。全年来看，高昂废纸成本叠加原材料资源紧缺或致新产能投放受阻，包装纸价格大概率维持高位。2）木浆系方面，4月20日，商务部公布我国将继续对于原产于美国、加拿大和巴西的进口浆粕实施反倾销措施。短期内，内盘溶解浆（用于生产化纤的浆粕）价格或将受到市场情绪影响被再度推高。更长远来看，反倾销措施将继续促进国内溶解浆产业健康稳定发展，优先布局海内外林木资源及拥有先进溶解浆生产线的龙头企业显著受益。  
        家具板块：近日，尚品宅配第一家倡导"慢生活体验"的"超集店"（C店）在上海开幕，占地面积超过3000平方米。4月15日，天猫&索菲亚合作的智慧门店在北京居然之家开业，新门店首次将四大"黑科技"-人脸识别、3D场景漫游、AR投射、云货架同时应用到门店中。新零售探索是传统家具制造业升级转型的重要方向，通过将新技术、整家模式植入精品大店，消费者可以在获得优质体验服务的同时实现一体化整家采购。将传统门店升级为以生活方式来呈现，可以使得家具消费由低频往高频次消费转变，多样化展店业态模式也为大家居战略的深化落实提供新思路。  
        包装板块：受上游原材料涨价影响，同时下游价格传导不畅，去年以来包装行业整体利润率明显承压，行业竞争格局亦呈现分化趋势。通过此轮成本上涨叠加产业链头部效应强化，过去靠低行业门槛及低成本优势的众多中小企业产能面临淘汰出清。我们认为，龙头包装集团由于长期深耕包装产业，具备更优资源布局，大客户开拓能力更强且一体化大包装战略进一步提升盈利附加值，未来将不断占领中小三级厂及部分二级厂的市场份额，行业强者愈强的效应持续强化。    
        投资建议  
        废纸价格突破全年最高位，原材料资源趋紧预期进一步加强。全球掀起禁塑令热潮，纸包装或将受益。3月BHI指数环比大幅回升，全国建材家居市场遇春暖行情。高位纸价挤压中小包企利润，大型包装集团上下游议价能力凸显。重点推荐：我乐家居、顾家家居、欧派家居、太阳纸业、合兴包装。    
        风险提示  
        宏观经济波动风险，原材料成本上涨风险，新产能无法及时消化的风险，大客户流失的风险。