华泰证券-尚品宅配-300616-加速渠道扩张，整装云引领行业-180424

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        核心观点
        尚品宅配发布2018  年一季报，1Q18  公司实现营收11.0  亿元，同比增长39%；归母净利润亏损0.33  亿元，同比减亏29%，符合我们此前预期。扣非归母净利润亏损0.63  亿元，同比增长36.15%，基本每股收益为-0.30元/股。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为4.98、7.00、10.11  元维持“增持”评级。
        亏损收窄，毛利率小幅下降
        据公司季报，1Q18  公司实现营收11.0  亿元，同比增长39%；归母净利润亏损0.33  亿元，同比减亏29%，符合我们此前预期。公司销售毛利率同比下降2.1pct  至42%，主要系加盟业务占比快速增长、原材料价格上涨。期间费用率同比小幅下降1.6pct  至48%，其中销售/管理/财务费用率分别为36%、12%、0.14%。此外，受加盟业务占比提升影响，公司预收账款小幅减少，由期初的10.6  亿元降至期末9.8  亿元；为稳定产品供货价格和供货质量，公司加大现金支付比例，应付账款由期初5.1  亿元降至3.1  亿元。
        渠道持续扩张，新业态增强门店获客能力
        公司计划18  年新增700-800  家门店，截至第一季度末，公司加盟店总数已达1615  家（含在装修的店面），一季度净开店58  家，为全年开店目标奠定坚实基础。与此同时，公司继续积极进行新零售方式的尝试，继SM店、O  店后，公司在上海率先推出C  店（超集店），集合各种业态，超3000平方米的超级大店，不仅展示了公司家居产品，还集合了家电，艺术，饮食等，挑战性地将“家居、时尚、艺术、社交”融为一体，有助于进一步增强门店获客能力。
        整装云引领行业，将整装进行到底
        公司充分发挥自身的IT  技术优势，通过为广大的装饰企业提供整装销售设计系统、BIM  虚拟装修系统、中央厨房式供应链管理系统、机场搭台式中央计划调度系统四大系统，驱动行业的进步和发展。目前公司整装云会员数量已达260  个，预计2018  年会员数量将有显著增长。自营整装方面，公司持续加强在成都、广州、佛山三地的自营整装业务，目前自营整装在建工地数为164  个，自营整装业务稳步快速推进，公司在三地的整体市场竞争力获得进一步提升。
        全屋定制最纯正标的，维持“增持”评级
        尚品宅配作为全屋定制的领航企业在渠道拓张、整装业务快速推进等因素驱动下，有望维持业绩高速增长。维持盈利预测和目标价格区间不变，我们预计尚品宅配2018-2020  年EPS  分别为4.98、7.00、10.11  元，考虑到尚品宅配全屋定制的稀缺性，给予2018  年42-45  倍PE  估值，对应目标价格区间209.26-224.20  元，维持“增持”评级。
        风险提示：渠道扩张不达预期，原材料价格上涨。