国信证券-盈峰环境-000967-2017年年报点评：受水务板块拖累业绩略低于预期，股权激励彰显未来发展信心-180423

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        受水务板块拖累，业绩不及预期
        公司17  年营收48.98  亿元，+43.77%；归属于母公司的净利润3.53  亿元，+43.48%；扣非后归母净利润为2.21  亿，+86.18%，业绩不及预期。18  年一季度营收11.41  亿，+21.72%；归母净利润为0.91  亿，+36.40%；扣非后归母净利润为0.38  亿元，+62.40%。分子板块来看：2017  年宇星科技（环境监测与PPP  板块）营收1.56  亿，+54.05%；归母净利润2.32  亿元，+34.54%；扣非后归母净利润为2.21  亿，高于2.10  亿的业绩承诺。绿色东方（垃圾焚烧发电）由于17  年建设进度滞后，补贴不到位，净利润为-4065.05  万元，仍然亏损。上风环保（配套宇星做设备仪器）的净利润为-4279.77  万元，但17  年下半年的单月已实现盈利，未来有望扭亏为盈。水务板块：2017  年华清源环保、华盈环保、源润水务、华博环保和源溢水务的5  家公司的扣非净利润为4655.12  万元，大于承诺利润3500  万，完成业绩承诺。亮科环保由于财政支付延后等原因，  2017  年扣非净利润为639.84  万，未完成承诺3000  万的净利润。根据业绩补偿承诺，公司将得到现金补偿2261.16  万元。2017  年资产减值损失为1.10  亿，同比增长242.41%，主要是由于亮科环保的业绩不及预期，计提商誉资产减值5073.61  万元。三费管控良好，毛利率略有下滑：2017  年、2018  年一季度的毛利率分别为19.26%、14.38%，较去年同期分别下滑0.73、0.96  个pct。公司三费管控良好，2017  年、2018  年一季度三费费用率分别为25.46%、13.50%，较去年同期分别下降9.36、14.91  个pct。
        股权激励绑定骨干团队，业绩考核彰显公司发展信心
        公司股权激励解锁条件为：2018-2020  年扣非后的净利润较  2017  年增长分别不低于  30%/90%/160%，即2.87/4.20/5.75  亿元，同比增长30%/46%/37%。股权期权行权价为9.45  元，增发价为8.53  元，高于目前市场价。
        盈利预测及投资建议
        大股东盈峰集团重磅收购中联重科环卫资产，预计环卫业务将与上市公司发生较强的协同作用。预测18-20  年净利润分别为4.71/6.42/7.78  亿，同比增长33.6%/36.3%/21.2%对应PE  为19.8/14.5/12.0X。
        风险提示
        PPP  进度不及预期，垃圾发电业务建设并网进度不及预期。