国信证券-永辉超市-601933-2018年一季报点评：收入增长靓丽，坚定发展信心-180423

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        收入增长靓丽，股权激励计提、云创亏损拖累利润
        2018  年Q1，公司实现营业收入187.67  亿元，同比增长22.97%，符合预期；净利润7.48  亿元，同比增长0.56%，主要受股权激励计提、以及云创亏损扩大影响。剔除云创/股权激励计提分别9000  万、1.8  亿元的影响，公司利润增长应为36%，基本符合预期。2018  年Q1  新增绿标店19  家，永辉生活店47家、超级物种11  家；新签约绿标店36  家，永辉生活店（原会员店）20  家，超级物种7  家。
        毛利率优化近2pct，云创短期承压
        公司18  年Q1  毛利率为22.79%，同比提升1.86pct，主要受益于物流完善、源头直采等供应链持续优化。公司总费用率为19.29%，同比提升了3.40pct。销售费用率同比上升1.64pct，主要因展店加速所致，云超Q4  展店64  家vs全年133  家；管理费用6.85  亿元，同比翻倍，管理费用率同比上升1.47pct，主要因股权激励计划计提影响，预计Q1  计提影响为1.8  亿元。18Q1  少数股东损益-9464.3  万元，我们推测云创整体亏损为1.8  亿元-2  亿元，对上市公司业绩拖累为9000  万左右。公司18  年Q1  净利率为3.48%，同比下滑1.28pct。
        展店加速，供应链持续延伸，激励机制优秀
        2018  年公司各大业态维持高速展店趋势，预计18  年云超/超级物种/永辉生活分别展店135/100/1000  家。公司加强上游供应链建设，参股国联水产、星源农牧，自有品牌订制化持续优化，云商版块彩食鲜、企业购持续推进。
        风险提示
        新兴业态布局不及预期，实体零售复苏不及预期。
        长期发展坚定信心，维持“买入”评级
        我们认为短期业绩扰动对公司不会造成较大影响，高扩张期间收入增速更为重要。18  年公司保持积极展店计划，区域的规模化优势持续显现、良好的激励机制也将带动同店状况良好，腾讯入股以及超级物种等创新业态积极推进，成为新零售标杆。鉴于云创亏损扩大影响，下调盈利预测，预计18-20  年净利润分别为20.5/30.9/39.4  亿元，同比增速分别为13.2%/50.3%/27.3%，三年市值翻倍可期，坚定长期发展信心，维持“买入”评级。