西南证券-创业黑马-300688-2017年年报点评：各项业务发展良好，创服龙头优势显著-180424

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        投资要点
        业绩总结：公司2017年实现营业收入  1.8  亿元，同比微增  0.18%；实现归母净利润4717  万元，同比增长16.4%。2018  年一季度公司实现营业收入2622  万元，同比增加7.6%，归母净利润450  万元，同比大幅增加480%。
        整体业绩稳定增长，毛利率提高2.53pp。2017  年，公司业绩保持稳定，其中创业辅导培训营收同比减少6.3%，系调整产品结构所致；品牌影响提升带动公关服务业务营收同比增加19.5%；会员收入转向免费模式，造成营收下滑68%。公司综合毛利率提升2.53pp，主要由停止低毛利项目导致。期间费用率增加2.97pp，其中销售费用、管理费用同比增加19.5%和6.8%，利息收入增加使财务费用同比减少105%。2018  年一季度，公司收到政府补助500  万元，导致归母净利润大幅增加。
        产品优化持续推进，各项业务发展良好。公司是专业的综合性创业服务供应商，主要业务包括创业辅导培训、公关服务，在国内创服行业处于领先地位。
        创业辅导培训：公司着力进行产品优化和创新。产品结构方面，停止了低毛利的黑马华营项目；向二三线城市延伸，推出“黑马百城计划”，目前已落地南京、南昌等9  座城市，共开课4  次，报名学员人数达1200  余人。产品创新角度，针对企业中高层推出“高管营”，截至2017  年末开办3  期，累计培训学员超过150  人。公司创业辅导业务发展势头较好，全年累计开课100  次，培训4000余人次。
        公关服务：主要提供包括品牌传播、产品推广、创意营销、广告投放等在内的公关服务。截至2017  年底，公司创新创业资讯平台覆盖近千万用户，具备较强的传播能力和影响力。在其带动下，公关服务业务全年实现营收8375  万元，同比增长19.5%。
        竞争优势显著，龙头地位卓然。公司深耕创业服务领域，建立了一整套完善的创业服务体系，市场竞争力强，是创服领域绝对龙头：1）专业性广受赞誉，是创服领域标杆企业；2）强大导师阵容+领先课程开发体系形成公司特有竞争力；3）庞大的创业者社群是其核心竞争优势；4）  “一站式服务体系”强化用户黏性，助力公司扩大市占率；5）领先的创业服务生态助力渠道下沉至二三线城市。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为0.79  元、0.89  元、0.99  元，未来三年归母净利润将保持13%的复合增长率。公司是A  股唯一创业辅导培训标的，建议保持关注。
        风险提示：行业政策变化的风险，市场竞争加剧的风险，业务拓展不及预期的风险，募投项目建设进度不及预期的风险。