兴业证券-安井食品-603345-收入加速增长，渠道调整有望增厚业绩-180424

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        事件
        安井食品公布  2018  年一季报，18Q1  年实现营收  9.56  亿元，同比+18.93%，归母    净利  5,424.53  万元，同比+20.53%。每股收益  0.25  元。      
        投资要点  
        收入增长提速，  ＃summary＃  Q2  有望再加码。18Q1  年实现营收  9.56  亿元，同比+18.93%，增速较  17  年全年及  17Q4  分别提升  2.66pct  及  3.35pct。收入增长提速部分由于  18  年春节延后，收入同比相对集中于  Q1  所致。分业务看，公司火锅料业务保持稳健增长，面米业务增速预计高于整体收入增速。值得指出的是，公司预收款较年初+66.13%，增量达到  2.89  亿元，主要系公司产品旺季存在订单缺口，客户加大淡季囤货所致。同时，速冻小龙虾在一季度仍未上市销售，将从  18Q2开始贡献收入，预计月均销售额可达千万以上。我们判断公司主业需求可观，叠加小龙虾新品上市，18Q2  收入有望延续高增长。我们维持公司全年  19.8%的收入增长预期不变。
        费用率有所下降，业绩保持稳增。18Q1  公司毛利率为  26.95%，同比-0.50pct，主要系：1）人工包材价格同比所有提升，原料价格维持稳定；2）公司以净利率为导向，加大餐饮渠道布局，降低商超渠道占比，影响产品毛利率。渠道调整对销售费用控制的效果已经显现，18Q1  公司销售费用率为  14.88%，同比-0.57pct；管理费用率略有抬升，同比+0.40pct  至  4.37%；18Q1  公司整体费用率为  19.30%，同比-0.32%。公司收入增速加码，毛利率总体稳健，费用优化趋势明显，18Q1实现归母净利5,424.53万元，同比+20.53%，净利率为5.67%。
        短期看点：业绩拐点显现，新品添看点。1）成本压力趋缓，提价助推毛利，业绩拐点显现。公司  17H1  因鱼糜原料及包材价格上涨，人工及物流费用抬升而面临业绩压力。17H2  开始原料成本涨势可控，叠加公司对部分产品进行提价，预计提价将增厚  18H1  业绩。2）面点产能逐步释放，小龙虾品类添看点。18  年公司泰州二期工厂产能将逐步释放，叠加无锡工厂新生产线的投产，预计全年产能增量在  3-4  万吨，将缓解公司旺季产能瓶颈问题。同时，公司  17年试水速冻小龙虾品类取得成功，18  年该产品将以  OEM  方式放量，在餐饮、商超及线上全渠道售卖，预计销售规模可过亿元。  长期看点：销地产全国化布局即将完成，市占率有望持续提升。公司目前主要工厂主要集中在东部沿海地区（厦门  2  个，江苏  2  个，辽宁一个），计划以“销地产”模式进行扩张，2019  年四川及湖北将新增两个工厂，全国化产能布局将初步完成，总产能预计将达  50  万吨，较  17  年底增幅达到  42.9%。鉴于华中地区火锅需求旺盛，公司渠道拓展一直较为积极，预计产能全国化布局完毕后，收入体量可于  2020  年达到  60  亿元以上，市占率有望持续提升。
        盈利预测及投资建议：短期公司新品类速冻小龙虾存想象空间。未来随着品牌分级及渠道下沉，行业渗透率将不断提升，规模化效应亦将持续显现。我们根据公司  2017  年年报，调整了盈利预测，预计  2018-2019  年公司收入为  41.7  亿元（+19.8%）及  52.12  亿元（+24.9%），净利润分别为  2.46  亿元（+21.7%）及3.14  亿元（+27.3%），对应  2018  年  4  月  24  日收盘价，公司  2018  年及  2019  年PE  分别为  26x  及  20x。维持“审慎增持”评级。
        风险提示：食品安全问题、行业竞争加剧、原料成本抬升、新品推广失败