东莞证券-钢研高纳-300034-2018年1季报点评：高温合金稀缺标的，业绩有望逐渐走出低谷-180425

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        投资要点
        净利润同比增长5.67%。2018年第一季度，公司实现营业收入1.62亿元，同比增长5.27%；实现归属于上市公司股东的净利润0.20亿元，同比增长5.67%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.19亿元，同比增长20.18%，实现EPS为0.05元。
        第一季度毛利率环比提升。2018年第一季度，公司综合毛利率为24.6%，同比仍然下降了3.8个百分点，但是环比提高了5.4个百分点。公司产品的主要原材料为镍、铬、钴等有色金属，占比公司整体成本的65%左右，2017年下半年开始，镍、铬、钴价格均出现较大程度上涨，公司产品提价具有滞后性，致使公司毛利率出现下滑，2017年第三季度、第四季度毛利率分别为13.7%、19.3%。2018年毛利率有望逐渐恢复正常水平。
        拟收购新力通，进一步拓宽民用领域，打造产业链协同效应。2017年11月，公司公告，拟以发行股份及支付现金的方式收购新力通65%股权，交易价格初步确定为4.745亿元，其中现金对价为1.022亿元，股份对价3.723亿元，股份基准价为13.94元/股。标的公司业绩承若2017年度、2018年度及2019年度的净利润分别不低于5,000万元、7,000万元、9,000万元。2017年新力通实际完成净利润5047万元。新力通主要从事高合金化材料离心铸管及静态铸件的专业化生产，石化、冶金、建材大型生产制造企业是新力通的主要下游客户，比如：中石化、各大钢铁集团、南玻等。借助青岛新力通现有的客户资源，有助于钢研高纳高温合金核心业务的市场容量扩张。
        新产品、新工艺助力公司业绩增长。公司商发单晶叶片实现规模生产，3吨大型真空感应炉通过用户生产认证许可，正式投入军品供货生产。3T真空感应炉在2017年累计生产214炉，共生产492T自用及外销母合金，这助力2017年公司铸造高温合金销售收入创历史记录。金属间化合物Ti2AlNb新型高温合金基本完成了产业化，实现了大批量供货，成为公司新的增长点，2017年销售收入2607万元，实现了翻倍。随着现代航空发动机向大推力、低油耗、高推重比和长寿命的方向发展，对轻质高温结构材料的需求越来越迫切。Ti2AlNb金属间化合物历经几十年潜心研制，迎来新型号研制加速的发展机遇，为我国在研的X代航空发动机交付多种件号的部件坯料。
        高温合金稀缺标的，给予公司“谨慎推荐”投资评级。公司是国内高温合金龙头，公司在航空航天发动机用高温母合金市场占有率大于30%，在航天发动机铸造高温合金精铸件市场占有率超过90%。不考虑增发，我们预计公司2018  年、2019  年EPS  分别为0.22  元、0.25  元，目前的股价对应的PE  分别为52  倍、46  倍，给予公司“谨慎推荐”投资评级。