中银国际-广东鸿图-002101-业绩低于预期，汽车用铝轻量化前景光明-180424

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        公司发布2017年报及  2018年一季报，2017年共实现营业收入  50.0亿元，同比增长86.8%；归属于上市公司股东的净利润2.9  亿元，同比增长75.4%；扣非后归母净利润2.7  亿元，同比增长64.8%；每股收益0.55  元，拟每10股派发现金红利2.0  元（含税），并以资本公积金向全体股东每10  股转增5股。2018  年一季度共实现营业收入13.2  亿元，同比增长68.3%；归属于上市公司股东的净利润0.5  亿元，同比下降2.0%；每股收益0.10  元。收购四维尔并表、南通武汉基地经营改善带来2017  年业绩高速增长，汇兑损失等因素导致2018Q1  利润有所下滑，业绩低于预期。在燃油车节能减排及电动车增加续航等因素的大力推动下，汽车用铝轻量化有望迎来爆发。公司作为国内铝压铸行业龙头，有望持续受益。受汇兑损失等因素影响，我们下调公司盈利预测，预计2018-2020  年按最新股本摊薄后每股收益分别为1.07  元、1.35  元和1.58  元，维持买入评级。
        支撑评级的要点
        四维尔并表带来2017  年业绩高速增长，毛利率略有提升。公司于2017年4  月完成收购宁波四维尔，全年并表业绩1.0  亿元。南通基地盈利增加0.4  亿元，武汉基地扭亏为盈，共同推动业绩高速增长。宝龙业绩低于预期，2017  年商誉计提0.3  亿元，导致业绩低于预期。全年毛利率提升1.1个百分点，销售费用率下降1.9  个百分点，管理和财务费用率分别上升1.0  和1.2  个百分点，期间费用率基本持平。
        汇兑损失导致2018Q1  利润下滑，后续有望企稳回升。宁波四维尔并表带来2018Q1  收入增长68.3%，但受汇兑损失等因素影响，财务费用率增加了1.9  个百分点，因此一季度业绩同比略有下滑，公司预计上半年利润增幅为-10%~10%。人民币汇率稳定后，公司业绩有望逐步企稳回升。
        汽车用铝轻量化前景光明，公司将持续受益。新能源汽车销量高速增长，油耗法规日益严厉，轻量化有望推动汽车用铝爆发。公司是国内铝压铸行业龙头，在肇庆、南通和武汉多地布局，随着产能利用率逐步提升，业绩有望持续增长。公司是特斯拉Model  S/X  供应商，并将参与特斯拉Model  Y  车型供应商竞标，有望定点并给公司带来较大业绩弹性。
        评级面临的主要风险
        1）国内铝合金轻量化推进不及预期；2）汽车饰件业务不及预期。
        估值
        我们预计公司2018-2020  年按最新股本摊薄后每股收益分别为1.07  元、1.35  元和1.58  元，考虑到汽车轻量化带来的良好前景，维持买入评级。