华创证券-汤臣倍健-300146-一季报点评：大单品表现亮眼，线上销售增长强劲-180425

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        事项：
        汤臣倍健发布2018年一季报，18Q1实现营业收入10.7亿，同比增长45.0%，归母净利润3.7亿，同比增长31.4%，扣非归母净利润3.7亿，同比增长39.1%。
        主要观点
        1.大单品战略持续推进，一季度收入表现亮眼
        18Q1健力多实现收入约2亿元，去年同期约4000万，增长势头强劲，同时健力多整合进汤臣药业形成“大药业”格局，未来将共享主品牌强大的销售渠道及资源，预计全年收入将超过6亿元。得益于健力多的快速增长，公司18Q1毛利率达到67.6%，同比提升2.7pct。同时公司持续推进健力多大单品战略，增加推广费用投入，18Q1销售费用同比增长51.9%，销售费用率同比增加0.7pct。
        2.一路向C，线上销售增长强劲
        公司17年发力线上渠道：1）首次实现主品牌线上全品类供货；2）精准定位网购主体年轻人群，开发了20+线上专供SKU；3）专设电商部门并投入专用经费进行品牌运营输出。受益于上述策略，18年线上销售延续快速增长的态势，草根调研数据显示18Q1汤臣倍健主品牌在天猫渠道增长超50%，其中3月健乐多（运动营养产品）在天猫增长超过30%。18Q1主品牌线下收入同比增长约20%，线上收入同比增长约40%，预计全年线上收入增长将接近50%。
        3.拟收购益生菌领先品牌，产品线更加丰富完善
        公司拟现金购买Life-Space  Group  Pty  Ltd100%的股份，后者是澳洲益生菌市场领先的企业之一，产品覆盖全年龄段人群，2014年通过“跨境电商”进入中国市场，2016年营业额约为7200万澳元，其中中国市场占比达到60%。公司通过此次收购布局全球益生菌市场，营养品产品线更加丰富完善。
        4.投资建议
        我们预计公司未来业绩有望呈持续稳定增长态势：
        1）大单品战略持续发力，收入快速增长；
        2）打造品牌化电商，线上渠道表现亮眼；
        3）布局益生菌市场，进一步完善产品线。
        我们维持此前盈利预测，预计公司18、19年归母净利润为9.2亿、11.1亿，对应PE27倍、22倍，参考可比公司估值，给予公司18年30倍PE，对应目标价18.7元，维持“推荐”评级。
        5.  风险提示
        产品价格不及预期。