兴业证券-招商轮船-601872-油运市场低迷拖累业绩，拆船加速有助市场恢复-180425

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        投资要点
        事件：招商轮船发布2018年一季报，报告期营业收入13.9亿元，同比下滑21%；归母净利润4718万元，同比下滑84.4%，折合EPS为0.01元；扣非后净利润4821亿元，同比下滑84.1%。
        2018年一季度油运市场低迷，拆船明显加速。2018年一季度，VLCC中东-日本航线平均租金约0.8万美元/天，同比下滑70%。受去年下半年以来市场持续低迷的影响，2018年一季度拆船明显加速，VLCC合计拆解499万DWT，同比增长15.6倍，约占2018年初VLCC总运力的2.2%。2018年一季度，干散货BDI指数均值1174点，同比上涨25.4%，运价水平好于去年同期。
        油轮船队出现亏损，干散货船队盈利增长。2018年一季度，公司油轮船队实现营业收入10.2亿元，同比减少4.6亿元，归母净利润为亏损6596万元，去年同期盈利2.22亿元，公司油运船队虽出现亏损，但经营表现仍大幅优于市场。公司干散货船队实现营业收入3.4亿元，同比增加0.7亿元，归母净利润4702万元，同比增加约3200万元。
        盈利预测及估值。公司正在进行资产收购，不考虑该影响，预计公司2018-2020年EPS为0.2、0.23、0.28元，对应2018年4月25日股价的PE为19、16、14倍。如果收购完成，预计公司2018-2020年EPS为0.24、0.29、0.37元，对应2018年4月25日股价的PE为16、13、10倍。2016年以来油运VLCC运价逐季下滑，我们预计2018-2020年新船交付将有所减少，同时低迷的运价有望刺激老旧船舶加速拆解（前三个月拆船大幅放量），2018-2020年行业供给增速有望回落，行业有望见底复苏，投资者可利用目前油运行业低谷期进行战略性配置，维持"审慎增持"评级。
        风险提示。原油海运需求低于预期、运力增长超出预期、油价大幅波动、海上安全事故、政策性风险等