国金证券-恒华科技-300365-业绩维持高增长，继续看好配售电业务发展-180425

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        事件  
        恒华科技发布一季度报，公司实现营业收入16,065.13万元，比上年同期增长60.29%；归属于上市公司股东的净利润为988.33万元，比上年同期增长61.84%。    
        经营分析  
        一季报收入同比增速加快，毛利率受季节性影响较大。公司1季度收入同比增长60.29%略超市场预期，相对2017年同期收入增长32.8%明显加快，我们依旧认为主要源于配网结构化投资加速所致，特别是当前电网信息化投资依旧处于景气周期。此外公司云服务平台产品和服务体系正在不断完善，线上线下协同效应逐步显现。一季度毛利率26.82%，同比下滑5pct，一方面是由于产品销售结构有所变化外，最主要还是季节特征影响。另外公司管理费用大幅提升52.34%主要系研发支出大幅增长所致。  
        电力体制改革加速推进，依旧看好配售电相关业务爆发。公司当前云售电平台注册用户已经达到200家以上，2017年配售电板块业务收入达到1.5亿，相对2016年均取得了较大增长。当前电改推进速度相对前期有所加快，特别是增量配网作为电改最大亮点在取得了不小突破，已有30多家增量配网项目进入实际建设或者运行阶段。我们认为后期公司配售电业务随着电改的持续深入有望取得快速突破。  
        综合能源管理或将成为未来业绩增长点。2017年末公司新成立中科华跃能源互联网研究院，该项目目前已经承接了一系列综合课题，比较具有代表性的是"京津冀及环渤海综合能源利用"和"北京市综合能源利用"项目，我们认为可研、规划课题的前期介入有利于后期深度参与EPC、软件服务、增值服务。随着未来水、电、气、新能源等多能互补在园区和微网的广泛应用，公司综合能源管理或将成为未来业绩增长点。    
        盈利预测和投资建议
        预计公司2018-2020年公司实现归母净利润2.73亿元、3.67亿元、4.77亿，业绩复合增长35%，鉴于公司处于业务转型扩张期且具备较高的业绩持续增长，给予目标价24.2元，对应2018年35倍估值，维持买入评级。    
        风险提示  
        电网信息化投资不及预期；电力体制改革进程不及预期，影响公司配售电相关业务落地；应收账款仍在持续上升，回款方面有一定的风险。