银河证券-江山欧派-603208-21H1营收业绩同步高增，看好品类扩充与渠道拓展战略效能持续释放-210816

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事件：8月16日，公司发布2021年半年度报告。

报告期内，公司实现总营业收入14.07亿元，同比增长32.49%；实现归母净利润1.77亿元，同比增长31.40%；基本每股收益1.69元。

2021H1公司营收与净利同步高增，多渠道拓展战略成效可观。

其中，21Q2单季公司实现营收9.33亿元，同比增长22.52%，自18Q3起连续12个季度单季营收增速超20%，实现归母净利润1.44亿元，同比增长47.92%。

我们认为促成公司2021H1营收规模同比高增的原因主要得益两方面因素：1）工程端，21H1公司大宗渠道实现营收10.58亿元，同比增长14.37%，贡献公司主营业务营收的81.97%。

截至21H1公司已拥有工程服务商200余家，其中上半年新增100余家，有效拉动工程渠道业务增长；2）零售端，21H1公司经销渠道实现营收2.33亿元，同比增长227.71%，贡献公司主营业务营收的18.03%。

截止21H1公司已拥有各类经销商（含门店经销商和家装经销商）7000余家，经销门店770家，较年初净增100家。

另外，报告期内公司通过入驻京东旗舰店、阿里巴巴网站并自建“欧派有品网上商城”进一步从线上渠道深挖家具零售市场潜力。

夹板模压门表现持续亮眼，品类扩张策略稳步推进。

2021H1，公司夹板模压门/实木复合门/柜类产品/其他产品分别实现营收7.94/3.46/0.93/0.58亿元，同比增长34.27%/9.61%/17.22%/482.20%，分别贡献主营业务营收的61.48%/26.84%/7.17%/4.50%，夹板模压门作为公司营收核心增幅领先。

与此同时，公司以木门为核心向入户门、防火门及定制柜类产品拓展的品类扩充策略也取得一定成效，截止21H1公司柜类及其他产品合计贡献11.67%的主营业务收入。

毛利率同比微降但费用管控得当，21Q2单季利润率改善明显。

截止21H1，公司综合毛利率30.30%，较去年同期下降1.34个百分点，其中夹板模压门/实木复合门/柜类产品毛利率分别为31.06%/29.94%/25.51%，较去年同期变动0.07/-0.32/5.62个百分点，可见公司综合毛利率下降主要受非主营业务毛利率波动所致。

费用率方面，21H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.90%/3.36%/3.30%/0.27%，较去年同期变动0.71/-0.13/0.01/0.24个百分点。

净利率方面，21H1公司销售净利率为12.86%，同比下降0.42个百分点，其中21Q2销售净利率为15.75%，同比提高2.21个百分点，环比21Q1提高8.57个百分点，实现自19Q4以来连续7个季度内的次高水平。

投资建议：公司作为家具工程渠道木门品类龙头，短期受房开企业资金面压力影响基本面与情绪面略显承压，但精装房渗透率长期提升驱动力犹在且公司产能扩充规划稳步推进，料未来公司工程木门龙头地位稳固，预计公司2021/22/23年能够实现基本每股收益5.61/7.41/9.26元，对应PE为13X、10X、8X，首次覆盖，予以“推荐”评级。

风险提示：经济增长不及预期的风险；信用减值的风险。