华泰证券-海能达-002583-17年业绩下滑，长远发展可期-180426

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        2017  年公司业绩下滑，2018  年Q1  公司传统淡季
        2017  年海能达实现营业收入53.52  亿元，同比增长55.77%；归母净利润2.45  亿元，同比下降39.06%，低于我们之前7.5  亿元净利润的预期，业绩下滑主要原因是17  年订单延迟交付和费用大幅上升。2018  年Q1  公司实现营收12.23  亿元，同比增长146.16%，归母净利润-1.04  亿元，同比增长33.65%，符合公司Q1  业绩预告中亏损0.9-1.3  亿元的业绩指引，公司一季度历年亏损，是传统淡季，18  年Q1  亏损情况较去年同期有所减轻主要原因是17  年部分延期交付订单在18  年Q1  完成交付。我们认为公司短期内业绩压力较大，但是未来业绩表现有望改善，维持“买入”评级。
        与市场不同观点：收入保持高速增长，竞争力提升，未来业绩有望改善
        市场认为公司盈利不及预期，费用上升拖累业绩，未来前景不明确。我们认为短期内公司业绩压力较大，但公司营收持续高速增长，随着公司费用管控加强，海外并购和加大研发力度提高竞争力，未来业绩有望改善。
        与众不同的逻辑1：收入高速增长，业绩存在改善潜力
        短期内公司业绩压力较大的主要原因是研发投入增加、收购海外子公司、海外销售网络建设、基建及营运资金需求增加等导致公司费用增加。17  年年报中，公司提到计划在18  年加强费用管控，提高管理效率。随着公司内部费用控制效率的提升，收入高速增长的同时费用下降，业绩有望改善。
        与众不同的逻辑2：海外并购扩展公司业务版图，开拓全球市场
        2017  年公司收购了赛普乐和诺赛特两家公司100%股权，两家子公司分别于17  年6  月和7  月并表，17  年贡献收入分别占公司销售收入的12.58%和2.34%。诺赛特是专网基站天线的主要供应商之一，赛普乐是全球Tetra产品的主要生产商，收购这两家公司有利于公司上下游产业链整合，作为国内专网龙头，公司有望通过并购拓展公司业务版图，开拓全球市场。
        与众不同的逻辑3：持续加大研发投入力度，提高公司竞争力
        公司是为数不多的大力投入宽带专网技术研发的专网厂商之一，拥有国际化的研发平台，2017  年公司研发投入9.15  亿元，占营收的17.1%，同比增长58.16%。大量的研发投入导致公司管理费用增加，但是长期来看有利于公司继续发挥技术创新的优势，提高公司竞争力。
        维持“买入”评级
        公司收入高速增长，竞争力有望提升，结合公司2017  年度报告和2018  年一季度报，我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.55/12.98/20.45亿元（调整前18-19  年归母净利润为12.86/20.00  亿元），按照4  月25  日收盘价对应PE为29.81/15.05/9.55x。参考可比公司18  年平均PE为36.33倍，考虑到公司在专网通信市场的龙头地位，给予公司18  年PE  38-40  倍，目标价为13.68-14.4  元（调整前为21.5-25.8  元），维持“买入”评级。
        风险提示：市场拓展不及预期，并购整合不及预期，费用控制不及预期。