兴业证券-锡业股份-000960-拆利润，业绩变化到底怎么样？-180426

《兴业证券-锡业股份-000960-拆利润，业绩变化到底怎么样？-180426（13页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-锡业股份-000960-拆利润，业绩变化到底怎么样？-180426（13页）.pdf（13页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        公司销售净利率整体呈现回暖增长趋势；特别是，2018Q1从2017年底的2.6%提升至2.88%。我们认为影响业绩变化的主要原因在于：
        1）低盈利能力的贸易业务占比逐步下降，2018年占比规划下降至51.1%；  
        2）主营业务产品价格虽有所上涨，但产量稳中有降对业绩形成一定拖累；
        3）即使部分矿原料需外购，但成本涨幅远小于产品价涨幅，毛利率回升；  
        4）三项费用控制得当，且2018年第一季度管理费用增速已出现回调迹象；
        5）2017年底大量资产减值损失吞噬业绩，但2018Q1资产减值损失影响非常低，资产减值或往往在第四季度对业绩有一定影响；  
        6）更为重要的是，根据2018Q1业绩，我们预计合并报表中92%的净利润贡献仍来自于华联锌铟，母公司利润增幅虽大，但体量规模仍有提升空间；华联锌铟和母公司实际经营的净利润或分别为2.39亿元和2064万元。
        全球锡业龙头，充分受益锡价上涨周期。公司是国内锡行业龙头公司，锡资源储量79万吨，全球占比30%；同时还拥有铜120万吨、铟0.62万吨、锌408万吨的保有资源量，其中铟资源储量全国第一。我们预计，缅甸锡主产区佤邦预计2018年产量大幅下滑50%，导致全球锡产量减少3万吨左右，锡供给大幅收缩，叠加需求不减，价格上涨或助力龙头业绩大增。
        华联锌铟盈利能力强，延伸冶炼提升效益。华联锌铟采选成本低，露天矿为主，现金成本仅4000元/吨；同时资源储量丰富，锡、锌、铟储量30.31、329.5、0.57万吨。公司定增投资10万吨锌、60吨铟冶炼项目自给率达100%，为华联锌铟配套冶炼工厂，将提高公司矿产资源经济效益。
        投资建议：我们调整了盈利预测，公司2018-2020年归母净利润分别为12.86亿元、17.39亿元、22.37亿元，对应的EPS分别为0.77元、1.04元、1.34元，对应2018年4月25日收盘价的PE分别为17.8X、13.2X、10.3X。考虑到锡价上涨的因素，维持对公司的"审慎增持"评级
        风险提示：锡、锌价格大幅波动风险；财务风险；其他风险因素