兴业证券-老板电器-002508-2018一季度报点评：营收增速换挡，发力三四级市场-180426

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        投资要点
        公司业绩增速略低于市场预期。老板电器近期披露2018  年一季报。公司18Q1实现营收15.91  亿元/+16.9%，归母净利润3.02  亿元/+20.1%，扣非归母净利润2.53  亿元/+22.8%。
        房地产调控下增速换挡，提价受阻毛利率下滑。老板定位高端厨电，一二线市场占总收入比重65%。鉴于一二线城市房地产调控影响加之厨电本身的装修属性，  公司营收增速趋缓态势明显，  17Q1/Q2/Q3/Q4  营收同比增速34.0%/21.7%/22.6%/12.1%，18Q1  同比16.7%，预计全年增速换挡，维持在17%~18%左右。18Q1  单季毛利率52.3%，同比17Q1  下降6.7pp.。主要是由于17Q4  线上提价受阻，同时一二线以外市场价格消化能力差，导致无法转嫁原材料上升成本。增长快的嵌入式产品毛利又相对较低。
        品牌产品渠道端综合发力，瞄准三四级市场。根据AVC  数据，一/二/三/四级市场18Q1  厨电零售额同比17Q1  分别-6.3%/+0.3%/-0.7%/+6.4%，三四线城市和农村已成为厨电市场主力。公司相应做出前瞻性战略调整：1）推广中低端品牌名气，17  年收入+50%；2）加速渠道下沉，17  年三四线城市新增专卖店440  家；3）力推嵌入式系列产品，17  年嵌入式蒸汽炉、微波炉销售分别同比+66%、+31%，市占率已首列行业第一。18  年嵌入式系列目标出货百万台。
        盈利预测与投资建议：受到地产后周期影响公司自18  年起增速换挡。目前已针对三四级市场做出战略调整，预计仍将保持17%~18%左右较高增速。洗碗机、嵌入式复合机等高增长新型品类有望将带来超预期表现。预计18-20  年EPS  分别为1.82  元/+18%、2.14  元/+17%，2.47  元/+15%，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。
        风险提示：新产品推广不及预期，原材料价格继续上涨