兴业证券-三花智控-002050-2018一季报点评：营收稳步增长，热管理系统订单充足-180426

《兴业证券-三花智控-002050-2018一季报点评：营收稳步增长，热管理系统订单充足-180426（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-三花智控-002050-2018一季报点评：营收稳步增长，热管理系统订单充足-180426（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        追溯调高17Q1收入，18Q1营收稳步增长。三花智控近期发布2018年一季报。因2017年合并子公司三花汽零，追溯上调2017Q1营收、归母净利润分别至21.42亿元、2.20亿元。2018Q1实现营收25.78亿元/+20.4%，仍属较高速增长。归母净利润2.48亿元/+13.0%，扣非归母净利润2.39亿元/+47.0%。              
        下游需求收缩，制冷零部件板块增速或将放缓。公司家用制冷零部件业务处于全球领先行业地位，电子膨胀阀、四通换向阀等多项产品市占率全球第一，板块收入占17A的50%。根据产业在线数据，2018年1-3月家用空调产量+10%/-25pp.（环比2017年1-3月，下同），销量+14%/-20pp.。下游需求收缩或使公司制冷零部件板块收入增速有所放缓。  
        热管理系统订单充足，盈利确定性增强。2017年三花汽零收购为全资子公司后，公司业务范围开始覆盖新能源汽车热管理系统。热管理系统占新能源汽车整车价值高达8%~10%，行业利润空间广阔。同时由于汽零行业严格的供应商准入体系，企业间合作关系一旦形成就十分稳固。凭借海内外并购和十年持续积累获得的技术先发优势，公司订单充足。报告期内相继发布公告宣布新成为沃尔沃、蔚来等新能源汽车厂家供货商，进一步增强未来盈利确定性。  
        成本控制提高毛利率，汇率升值导致拉高费用。18Q1毛利率较17Q1+1.2pp.，主要得益于凭借全球行业地位实现全球协同采购生产，有效控制成本。18Q1销售费用率4.4%/+0.5pp.（环比17Q1，下同），费用增速基本与收入匹配。财务费用率3.1%/+2.4pp.，主要由于2018年1月人民币大幅升值，导致汇兑损失增加。管理费用率8.2%/持平。资产减值损失同比上升114.8%，源于本期末应收账款增加，可能是由于业务增长快所致。  
        盈利预测与投资建议：制冷下游需求影响制冷业务增速放缓，但新注入的汽零业务稳步增长，使得公司营收仍保持+20%的中高速。汽零热管理系统订单充足且护城河宽阔。我们看好公司未来发展，预计18-20年EPS分别为0.71元/+22%，0.85元/+20%，1.03元/+21%，给予"审慎增持"评级。          
        风险提示：限售股解禁带来股价波动，业务受下游景气度影响大