兴业证券-立讯精密-002475-Q2指引符合预期，看好18年下半年成长-180425

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        投资要点
        18Q1  业绩落于指引中枢。立讯一季度利润  3.3  亿，同比增长  10.5%，位于指引范围（3.0~3.6  亿）中枢。扣非净利润  2.5  亿，考虑  1  亿汇兑损失，实际经营利润同比增速在  40%左右，与收入基本匹配。18Q1  毛利率  19.70%，同比略降  1.14  个百分点，环比提升  2.61  个百分点。
        18H1业绩增速指引为  15%~25%  ，基本符合预期。公司预计  2018  年  1-6月利润为  7.8~8.5  亿，其中  Q2  为  4.5~5.2  亿，同比增速  19%~37%。18Q2公司  AirPods  的产能陆续释放，良率升至较为理想水平，预计  AirPods  项目盈利能力继续改善，助力  18Q2  公司业绩实现稳定增长。但  18Q2  公司将投入更多资源进行新品研发和扩产，为下半年的无线充电、LCP  天线、马达等产品量产做储备，预计对费用端造成一定压力，使得获利增幅低于营收增幅。
        2018年  A    客户业务迎来丰收，营收增长确定性高。1）AirPods  和微声学18  年份额有望持续提升，AirPods  份额有望升至  40~50%，微声学在大客户新机中料号增加一个至  3  个，实际交货份额可望看到  25%以上；2）马达也于  LCD  iPhone  项目中拿到较大份额，有望陆续拿下高阶  iPhone  版本马达订单份额；3）LCP  天线亦为今年营收重要贡献，立讯将与安费诺分享大客户订单，凭借立讯的学习能力与成本控制能力，未来份额有望持续提高。公司  2018~19  年新的增长点较为确定。长期来看，公司于汽车电子、光学、企业级通讯等市场空间更大的领域均有布局，未来有望持续超预期。
        看好  AirPods    业务盈利能力提升与新产品  18Q3    放量，维持“买入”评级。
        维持盈利预测，预计  2018/19/20  年利润为  24.0、33.0、39.4  亿，对应估值27x、20x、16xPE
        风险提示  ：AirPods    盈利能力不及预期、大客户销售不及预期、竞争加剧