东吴证券-腾邦国际-300178-Q1业绩稳步增长，全产业链布局助力成长-180426

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        事件：公司发布  18  年一季报，实现营业收入  11.62  亿元，同比增长  99.01%；实现归母净利润  0.60  亿元，同比增长  22.95%；扣非净利润  0.55  亿元，同比增长  17.76%。  
        投资要点
        业务转型驱动增长，业绩符合预期。营收  11.62  亿元（+99.01%），主要由于出境游业务快速发展；归母净利  0.60  亿元（+22.95%），略高于业绩预告中位，符合预期；扣非净利  0.55  亿元（+17.76%），盈利保持较快增长，业务布局成果初现，静待出境游业务持续释放业绩。
        管理效率提升，期间费用率稳中有降。Q1  毛利率（19.1%）同比下降5.1pct，主要由于毛利较低的出境游业务占比持续提升；销售费用率（2.10%）同比提升  1.05pct，主要由于业务转型带来的广告投放力度和销售推广力度提升；管理费用率（5.39%）下降  2.64pct，公司在业务规模扩大的同时实现经营效率的优化；财务费用率  2.71%（-0.67pct），主要由于定增完成、资金压力缓解。
        旅游业务规模持续拓展，静待业绩持续释放。1）定期航班和邮轮路线陆续开设，预计  18  年开设运营定期航线近  50  条，邮轮航线约  4  条，巩固“大交通”优势，“5  小时飞行圈”战略稳步推进。2）加强地接资源获取，实现全产业链布局，巩固东南亚优势、加强俄罗斯市场建设（携手艾菲航空，预计开通俄罗斯航班  12  条，运送旅客约  20-25  万人次）。3）母公司并购宝中投资，线下网络快速扩张，计划  18  年门店数量达4000  家，20  年达  10000  家。4）定增完成助力业务拓展，预付款较  17年底增加  49%，旅游业务拓展持续加速。
        机票业务优势巩固，结构优化提升盈利能力。在行业整合背景下，推动机票业务结构持续优化，提升散票比例与国际机票比例、开发套票提高客户粘性，提升机票业务盈利能力。
        金融业务稳健发展，受益于旅游业务协同。受益于门店开设加速、线上渠道整合深入、以及上游资源端布局，金融业务取得更丰富成熟的场景，加强主业协同，扩大业务规模。
        盈利预测：预计  18-20  年归属净利分别为  3.66、4.24、4.79  亿，同比增速分别为  28.8%、16.0%、13.0%，EPS  分别为  0.59、0.69、0.78  元，对应  PE  分别为  26、22、20  倍，维持“增持”评级。
        风险提示：存在出境游业务拓展不达预期、行业政策波动的风险。