华泰证券-文化长城-300089-季报点评：一季报符合预期，教育架构成形-180426

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        一季报业绩符合预期，教育板块新架构成形
        4月25日公司发布2018年一季报：一季度实现营收1.04亿元，YoY-3.89%；实现归母净利润769  万元，YoY+5.15%；实现扣非后归母净利润747  万元，YoY+13.90%。一季报业绩在此前业绩预告范围内。由于教育行业的季节性特征，一季度实现利润往往较少，相对全年不具有代表性。公司同时公告成立教育事业部计划，拟聘任翡翠教育创始人鲁志宏、庄严为公司副总经理及教育事业部主管。我们认为公司教育板块新的管理架构已经成形，有利于各教育业务板块的协同发展。维持“买入”评级。
        翡翠教育超额完成业绩对赌，4  月并表贡献业绩
        年报及公告显示，2017  年翡翠教育实现营业收入5.04  亿元，实现净利润1.03  亿元（未经审计），超过业绩承诺的9000  万元。3  月27  日翡翠教育已完成过户手续，4  月25  日上市公司完成向翡翠教育原股东的定增，增发股份于4  月25  日上市，收购交易的换股部分已完成。4  月份翡翠教育财务报表将全部并入文化长城。考虑到教育行业一季度通常实现利润较少，翡翠教育4  月份并表有望对今年上市公司业绩做出重要贡献。
        拟成立教育事业部，教育板块新架构成形
        公告显示，为打造全产业链的教育产业布局，实现资产保值增值，公司拟成立教育事业部。事业部职能为实施公司教育战略、指导下属企业经营管理、整合内外资源、建设投融资渠道等，涵盖教育产业“募、投、管、退”多个环节。公司拟聘任翡翠教育创始人鲁志宏、庄严为公司副总经理，拟聘任鲁志宏、庄严分别为教育事业部总经理和投资总监。我们认为公司成立教育事业部有利于对各业务板块进行统一管理，提升板块间的协同效应；新团队的专业性和丰富经验有利于上市公司教育战略的执行落地。
        多层次立体布局逐步落地，教育产业链不断完善
        文化长城作为较早进入职业教育领域的A  股上市公司，正在围绕产业趋势进行多维度、立体化的深入布局。目前通过控、参股，已涉及教育信息化、职业院校实训室、职业培训机构、企业培训平台等多个业务领域。随着新的管理架构的建立，未来各业务领域有望发挥协同效应，助力上市公司形成全产业链的职业教育产业集团。
        A股职业教育产业化龙头，维持“买入”评级
        假设定增方案顺利实施，暂不考虑股份回购对于公司总股本的影响，按照谨慎性原则，我们维持公司盈利预测，预计公司2018-20  年全面摊薄后EPS为0.48/0.64/0.85  元。参考可比公司估值，我们维持公司合理价格区间12-13  元，对应18  年25~27  倍PE。维持“买入”评级。
        风险提示：流通股东中信托占比较高；募集配套资金融资金额低于预期；承诺业绩无法实现；收购整合风险；行业风险。