中银国际-杉杉股份-600884-步入产能释放期，一季报业绩高增长-180426

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        公司发布2018年一季度报，一季度实现盈利  1.50亿元，同比增长  79.54%，扣非后盈利1.15  亿元，同比增长45.68%，符合预期。公司锂电材料竞争优势显著，看好公司未来发展，维持增持评级。
        支撑评级的要点
        公司2018  年一季度扣非业绩同比增长45.68%：公司发布2018  年一季报，实现收入18.14  亿元，同比增长17.94%；实现归属上市公司股东净利润1.50  亿元，同比增长79.54%，EPS  为0.13  元；扣非后盈利1.15  亿元，同比增长45.68%。公司一季度毛利率为26.20%，同比下滑0.76  个百分点；净利率9.95%，同比提升3.19  个百分点。公司一季报业绩与预告一致，符合预期。
        电池材料进入产能释放期，龙头地位有望进一步巩固：公司多个电池材料项目进入产能释放期。1）正极材料：宁乡二期1  万吨正极材料项目，钴酸锂产线已于2017  年4  月投产，三元产线于2017  年底投产；宁夏石嘴山7,200  吨高镍三元及前驱体项目，于2018  年3  月陆续投试产。2）负极材料：宁波2  万吨成品产能于2017  年10  月投产；宁德在建2  万吨产能预计2018  年中达到投试产条件；郴州7,000  吨石墨化产能预计于2018  年4月底投产。3）电解液：衢州2  万吨产能于2017  年11  月投试产；2,000  吨六氟磷酸锂项目预计2018  年4  月底投试产。综合而言，随着各电池材料新建产能的逐步释放，有望持续提升市场份额，在规模效应下降低成本，龙头地位将进一步巩固。
        新能源汽车业务有望减亏：2017  年，公司新能源汽车业务为上市公司造成亏损1.8  亿元，其中分时租赁业务在2017  年完成了Pre-A  轮融资，降低持股比例且不再纳入公司合并范围。我们预计2018  年有望减少该业务对业绩带来的亏损压力。
        评级面临的主要风险
        新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；运营业务亏损超预期。
        估值
        预计公司2018-2020  年每股收益分别为0.81  元、1.00  元、1.19  元，对应当前股价市盈率分别为22.8  倍、18.4  倍、15.4  倍，维持增持评级。