加入VIP免费下载天风证券-以岭药业-002603-2018年开门红，内外业务均向好-180426
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2017 年业绩增长 1.51%，2018 年 1 季度增长 41.55%超预期
公司公告 2017 年年报和 2018 年 1 季报：2017 年公司实现收入 40.81 亿元，同比增长 6.02%；归母净利润 5.41 亿元，同比增长 1.51%；归母扣非后净利润 5.08 亿元，同比下降 2.39%，符合市场预期。公司 2018 年 1 季度收入 15.81 亿元，同比增长 20.23%，归母净利润 3.11 亿元，同比增长 41.55%；归母扣非后净利润 3.08 亿元，同比增长 38.03%，超市场预期。公司同时预计 1-6 月份业绩增长 25%-35%。展望 2018 年，除了莲花清瘟的流感受益业绩提振外，公司的渠道调整逐步结束，核心的心脑血管品种有望重拾快速增长，整体发展态势向好。
心脑血管类实现稳健增长，抗感冒类渠道调整有所致下滑
2017 年，分产品看：公司心脑血管类收入 27.74 亿元，同比增 9.6%。我们估计通心络相对持平，收入超 10 亿元，根据公司投资者交流纪要，主要原因是公司顺应两票制政策对渠道重新进行梳理，调整了商业结构，同时区域上进行营销的重新规划，导致通心络等产品阶段性调整，未来通心络借国家分级诊疗政策之势，有望在基层市场迎来更多的发展空间。预计参松养心胶囊增速超过 10%，收入达到 13 亿元左右，参松养心胶囊治疗心律失常，竞争格局良好，除了在大医院端持续拓展外，在基层市场未来大有可为（已进入国家基药目录）。芪苈强心胶囊作为治疗慢性心衰的新产品，竞争格局佳，2017 年预计延续了上市以来的高增长，估计增速超过 30%，收入超过 4 亿元；公司的抗感冒类产品（连花清瘟系列）收入 6.51 亿元，同比下滑 11.95%，主要原因仍是公司做的渠道调整和梳理致连花清瘟短期内有所调整。而由于今年流感疫情爆发，连花清瘟预计成为了公司主要的增长贡献；公司其他类收入 6.18 亿元，同比增长 12.55%，预计二线的品种养正消积胶囊、津力达颗粒增速均在 30%以上。
公司 2018 年 1 季度收入 15.81 亿元，同比增长 20%，预计主要的推动力来自于连花清瘟。今年流感疫情远超去年同期，公司的连花清瘟胶囊在国家卫生计生委发布了《流行性感冒诊疗方案（2018 年版）》，被列为流感推荐用药，是中药治疗流感的代表性药品。流感疫情的超预期叠加医保乙类升甲类都将拉动连花清瘟胶囊的销售进而提振公司全年业绩。
我们认为公司的渠道调整好营销的优化有望逐步结束，通心络的大品种有望重拾快速增长；同时公司的中药品种基本基于“络病理论”，均强调循证医学研究和临床疗效，未来有望在不断加强的医保控费形势下取得明显的相对竞争优势。
首个ANDA获批实质性开启国际化进程
公司的阿昔洛韦片（400mg、800mg）的新药简略申请（ANDA）获得美国FDA 审评批准，具有重大的意义，实质性的开启了公司国际化进程。在国际化方面，除了连花清瘟胶囊继续申报美国注册外，化药板块制定了“转移加工—仿制药—专利新药”的战略，目前公司海外的制剂业务主要以OEM 为主，毛利率相对较低，需进一步拓展自主制剂出口。由子公司万洲国际主导向美国 FDA 申报 ANDA 产品，目前已完成 8 个产品的申报，我们预计今年有望获批 3-4 个。除阿昔洛韦片获批外，第一个缓释制剂研发项目也通过了 BE 研究并成功递交 FDA。公司未来后续还将开展更多 ANDA 项目的申报，推动国际制药业务快速发展，创造公司新的利润增长点。
看好公司长期战略发展，维持“买入”评级
公司渠道调整有望逐步到位，通心络等产品有望恢复快速增长，连花清瘟胶囊受益流感疫情提振全年业绩，预计公司2018-2020年EPS分别至0.59、0.72、0.84 元（其中 18/19 年变动-4.7%/-1.2%），对应 PE 分别为 25、21 和18 倍。我们看好公司作为创新中药的优异质地以及国际化战略的前景，维持“买入”评级。
风险提示：基层渠道拓展进展和效果低于预期、国际化战略进程低于预期
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