信达证券-圣农发展-002299-突破百亿营收，全产业链布局成型综合竞争力增强-180425

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        事件：近日，1）公司发布2017  年报，2017  年公司实现营业收入101.59  亿元，追溯调整后同比增长10.87%；实现归属于上市公司股东的净利润3.15  亿元，追溯调整后同比下降58.69%。基本每股收益0.26  元/股。2）公司发布2018  年一季报，2018  年一季度公司实现营业收入23.51  亿元，追溯调整后同比增长3.43%，实现归母净利润1.27  亿元，追溯调整后同比增长91.16%，基本每股收益0.10  元/股。
        点评：
        收购圣农食品向下游延伸，业绩增厚抗周期能力提升。报告期内公司收购圣农食品，公司经营产品从基本单一的养殖生鲜冻肉产品扩大范围至包含下游深加工鸡肉制品，圣农食品并表后显著增厚公司2017  年业绩，同时下游食品布局加深后公司对养殖周期波动风险的抵御能力将进一步增强。2017  年公司养殖鸡肉产品营收75.6  亿元，占总营收比例由上年同期的80.0%下降至74.4%，深加工肉制品营收21.7  亿元，总营收占比提升超过5  个百分点至21.3%，且2017  年公司深加工肉制品毛利占比已经扩大至接近50%，可见公司业务结构已经发生较大变化，公司正由传统白鸡养殖企业逐步发展成为全产业链一体化的食品加工企业，国内白羽鸡行业周期波动明显，对养殖企业业绩影响较大，公司向下游食品行业的延伸弱化了其自身的周期属性，业绩稳定性进一步增强。
        一体化全产业链布局成型，综合竞争力显著提升。截至报告期末公司已建立起集饲料加工、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工、熟食加工等环节于一体的肉鸡产业链布局，核心竞争力更为突出，在食品安全、经营稳定、疫病防控、规模化等方面有明显的竞争优势，公司在白羽鸡行业的龙头地位更加巩固。1）食品安全优势，一体化经营易于建立安全追溯体系，食品安全控制水平国内领先；2）经营稳定优势，一体化经营模式下公司各生产环节协同性高，能满足高端客户长期稳定需求，也同时有效提升公司获取大额订单的能力；3）疫病防控优势，公司白鸡产业庞大，已在内部建立起较完整的疫病防控管理体系，肉鸡疫病防治水平国内领先；4）规模化优势，公司已在屠宰加工环节以及食品加工环节实现规模化经营，有效提高生产效率、降低单位生产成本。报告期内公司竞争优势进一步提升在经营数据上体现在，2017  全年公司鸡肉销售量达90.56  万吨，同增18.9%，鸡肉制品销售量10.9  万吨，同增50.1%。考虑到公司在全产业链布局下竞争力有效增强，我们认为公司在白羽鸡行业的市场份额有望进一步提升，龙头地位将更为巩固。
        2017  年白鸡行情低迷公司业绩承压，看好行业景气复苏。2017  年白羽肉鸡行业方面鸡苗、毛鸡等销售价格持续低于成本价格，鸡肉销售价格也不容乐观，全年白羽肉鸡行业整体亏损较为严重，受行业低迷影响公司鸡肉对外销售价格同比下降约20.4%，影响鸡肉销售毛利率同比下降5.37  个百分点至6.49%，公司业绩因此遭受拖累。目前来看，白鸡养殖行业受周期因素影响产能进一步收缩，已呈现景气反转迹象。2017  年末国内父母代鸡总存栏量较年初下降约40%，且受我国对美、法等国实施祖代鸡引种禁令（截至目前该禁令仍未解除）的影响，祖代鸡引种量持续处于低位，从2015  年的72  万套左右、2016  年的65  万套左右到2017  年的67  万套左右。我们预计2018  年国内白羽肉鸡行业将出现实质性缺口，这也是行业景气复苏的决定性因素。近期来看，禽链价格有所反弹，行业景气度有好转迹象，2018  年一季度公司综合毛利率13.14%，较上年同期提升约7  个百分点，较2017  全年提升超过2  个百分点，这主要是受行业边际改善的影响，我们坚持白鸡行业引种断档的逻辑，我们认为行业供需格局已经得到实质性改善，行业短期有望逐步走出低迷并进入景气上行期，公司业绩增速有望提升。
        盈利预测及评级：我们预计公司  18-20  年摊薄每股收益分别为0.61  元、0.74  元、0.86  元。维持“增持”评级。
        风险因素：鸡肉价格波动；疫情风险；政策变动风险等。