中银国际-弘亚数控-002833-数控产品放量，收入增速、毛利率环比双企稳-180426

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        公司公布季报  ：2018  年一季度公司实现收入  2.58  亿，同比增长  36.75%，实现归母净利润0.71  亿，同比增长31.38%，扣非后归母净利率增速14.58%，基本符合预期。公司预计上半年归母净利润1.47-1.81  亿，同比增长20-40%。随着数控裁板锯、数控钻、加工中心等数控产品快速放量，封边机销售增速放缓带来的公司收入增速逐季放缓趋势在一季度得到逆转企稳。同时数控产品规模效应显现毛利率持续上升抵消产品结构变化带来的毛利率下降，一季度毛利率环比去年四季度开始企稳。展望未来，虽下游行业受地产后周期影响可能出现波动，但家具定制化中设备信息化、数控化、柔性化趋势不变，国内设备技术提升加快中高端产品进口替代趋势不变，为具有技术实力的企业提供长期发展机遇。公司产品研发符合数控化趋势，性能优异，自主与外协生产结合周转率高，经销商体系完备管理实力强，从产品到商业模式从销售到管理体系均具有领先优势，整体成长趋势不变。维持2018、19  年净利润预测3.16  亿、4.05  亿，目前对应2018  年倍动态市盈率23  倍，维持买入评级。
        支撑评级的要点
        数控产品持续放量，季度收入仍保持高速增长。一季度收入增速36.75%，较去年4  季度增速基本持平略回升0.26  个百分点，逆转去年收入增速逐季下降趋势。在高基数下仍保持快速增长，我们判断一方面行业增长趋势仍然稳定带来核心产品封边机销售持续增长，另一方面数控裁板锯、数控钻和加工中心等数控产品爆发增长，带动整体收入快速增长。公司产品结构进一步完善优化，一体化服务能力加强，竞争力持续提升。
        毛利率企稳符合预期，有望重归上升趋势。一季度毛利率达到35.84%，虽然较去年同期下降2.46  个百分点，但较去年四季度略回升0.44  个百分点。我们判断由于随着数控产品爆发放量，规模效应提升其毛利率持续提高，已经抵消产品结构变化带来的毛利率下降，未来综合毛利率有望出现回升。
        进口替代趋势不变，客户结构优化。随着定制家具设备下游客户竞争加剧成本敏感度提升，同时国产设备技术实力与一体化解决能力增强，公司开始进入包括索菲亚在内的一线客户，客户升级进口替代趋势不变。
        高周转生产模式叠加高效经销商体系构筑领先优势与高盈利能力。公司通过自主与外协生产结合提升资产周转率，倚仗经销商体系管理把控市场、提升客户服务。独特的模式构筑领先的竞争优势与高盈利能力，市场占有率有望持续提升。
        评级面临的主要风险
        地产后周期影响行业需求增长
        估值
        维持2018、19  年净利润3.16  亿、4.05  亿预测，目前对应2018  年倍动态市盈率23  倍。