华金证券-正业科技-300410-内生发展活力激发，业绩基本符合预期-180425

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        投资要点
        全年营收盈利翻倍，基本符合预期：公司2017  年实现营业收入12.65  亿元，同比增长110.78%；综合毛利率为37.46%%，同比略降0.78pct，主要毛利率相对较低的PCB  业务收入占比的提升；公司实现归母净利润为1.98  亿元，同比增长171.27%；其中，PCB  精密加工辅助材料业务实现营收2.16  亿元，同比增长0.08%，毛利率下降0.49pct  至29.79%；PCB  精密加工检测设备业务实现营收1.96  亿元，同比增长144.63%，毛利率上升1.26pct  至29.46%；液晶模组业务实现营收3.2  亿元、同比增长95.82%，毛利率下降4.41pct  至40.15%；LED  自动化组装及检测设备业务实现营收2.1  亿元，毛利率34.43%；锂电池设备及配件业务实现营收1.92  亿元，较上年同期增长60.37%，毛利率上升0.59pct  至45.1%。自动化焊接生产线及配件业务实现营收0.97  亿元，毛利率51.8%。
        内生发展活力已激发，锂电检测细分龙头：受益于全球PCB  产业景气度向好及下游客户需求旺盛，公司原有PCB  业务实现营业收入4.13  亿元，同比增长39.15%，市场占有率进一步提高。其中，PCB  精密加工检测设备业务实现营收1.96  亿元，同比增长144.63%。受益下游锂电池行业强劲需求，公司锂电业务（主要为锂电池X  光检测设备）实现营收1.92  亿元，同比增长60.37%，并与ATL、CATL  等新能源行业标杆客户继续保持稳定的合作关系。
        外延并购有得有失，智能制造布局完善：2017  年公司与炫硕智造、鹏煜威完成了战略重组；与正业玖坤、华东兴达成了战略合作。在原有PCB  业务基础上，进一步延长了产业链，切入自动化焊接、电梯、LED、锂电、工业互联网等领域，完善了公司在智能制造领域的产业布局。2017  年，子公司集银科技实现营业收入3.20亿元，同比增长57.19%，实现净利润6,104.69  万元，同比增长13.14%，超额完成年度业绩目标，并在原业务及技术基础上，通过技术升级，向OLED  领域延伸。子公司鹏煜威实现收入1.02  亿元，与2016  年基本持平，实现净利润3,682.63  万元，同比增长6.99%，超额实现2017  年度承诺业绩，毛利率进一步提高。子公司炫硕智造实现收入2.31  亿元，实现净利润3,287.94  万元，未达业绩承诺。炫硕智造调整发展战略，切入新能源行业，成功研制了锂电PACK  智能化生产线及激光极耳切割成型机等应用于新能源领域的高端装备及自动化产线，目前已有比亚迪、CATL、国轩高科、中航锂电、天津力神、银隆等意向性客户处于商务洽谈阶段。
        加强科研开发，新产品或市场认可：2017  年公司研发投入6,532.27  万元，占公司营业收入的5.16%，较上年同期增长77.70%。公司成立了中央研究院，涵括激光技术、X  光技术、材料技术、自动化技术、软件技术等应用平台，同步推进应用技术研究与基础技术研究与新产品研发。2017  年公司开发了多款新产品，像应用于PCB、3C  领域的皮秒激光切割机，应用PCB、半导体、LCD  领域的自动线宽测试仪，应用于锂电池领域的激光极耳切割成型机与锂电池PACK  智能化生产线等。新产品部分已推向市场，今年新客户新领域开拓可期。
        投资建议：随着PCB、半导体、液晶面板等行业产能持续向中国转移，以及锂电池受益于新能源汽车推广需求持续增加，各厂商相关检测设备与自动化产线必然需求强劲。公司在上述领域的产品质量、技术研发、服务等方面具备良好口碑，公司将长期受益。我们预测公司2018-2020  年营业收入分别为17.24  亿元、21.95  亿元、26.84  亿元；净利润分别为2.53  亿元、3.23  亿元、4.21  亿元；EPS  分别为1.28元、1.64  元、2.14  元；按目前股价，公司2018  年市盈率为22  倍，维持  “买入-A”评级。
        风险提示：宏观经济复苏不及预期，下游需求增长放缓；应收账款结转为坏账的风险；收购公司业绩未达到承诺，商业减值风险；较大规模投资建设项目致资金短缺风险；毛利率下降的风险等。