国联证券-长安汽车-000625-营收改善明显，盈利修复不及预期-180427

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        事件：
        公司发布一季报，一季度实现营收200.1亿元，同比增长13.26%，归属净利润13.92亿元，同比下降42.04%，扣非后净利润8.97亿元，同比下降60.52%，基本每股收益0.29元。
        投资要点：
        一季度收入增长符合预期，自主盈利修复弱于预期
        长安品牌一季度销量约40万辆，同比下降13%，但收入增长13.6%，单车均价提升至5万元，增长30%。一季度睿骋CC、CS55和全新逸动贡献了主要的增量，并有效提升了均价，同时长安低端车型继续大幅萎缩。一季度公司毛利率12%，同环比分别下降3.2和4.1个百分点，盈利修复弱于预期，预计二季度新CS75和全新逸动放量后会有明显改善。
        投资收益同比下滑48.3%
        合资企业贡献投资收益11.48亿元，同比下滑48.3%。一季度长安福特销售13.05万辆，同比下滑35%。长安马自达销售4.61万辆，同比下降4.36%。推算长安福特净利润下滑约50%，长安马自达基本持平。二季度长安福特低基数下下滑减缓，净利润环比有望维持。
        长安全新品牌战略发布，自主向上持续
        4月23日长安在北京举行了战略发布会，宣布成立4个独立品牌，重新梳理品牌以满足客户多样化需求。伴随着18年长安多款新车型的推出，长安新一轮的产品周期已经开始，自主将持续向上。
        维持“强烈推荐”评级
        维持盈利预测，预计公司18-20年EPS分别为1.54、1.80、2.04元，对应目前的PE估值水平分别是6.7、5.8和5.1倍。维持“强烈推荐”评级。
        风险提示
        汽车行业销量下行；长安品牌转型不达预期；长安福特继续大幅下滑。