国联证券-扬杰科技-300373-上升趋势延续，成长动力可期-180427

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        事件：
        公司发布2018年一季报：报告期内公司实现营业收入3.96亿元，同比增长31.05%；归母净利润0.64亿元，同比增长16.70%，扣非归母净利润0.54亿元，同比增长30.15%。
        投资要点：
        快速成长的分立器件领军企业
        公司是国内半导体分立器件领军企业，依托从原材料、设计、制造、封装到销售一体的IDM模式，自成立以来快速成长，近五年营收复合增速接近30%，毛利率和净利率中值分别为35%和18%，处于业内领先水平。
        一季度业绩稳步提升
        公司一季度营收环比和同比分别增长5.89%和31.05%，扣非归母净利环比和同比分别增长2.01%和30.15%，延续良好态势。一季度毛利率34.52%，同比提升0.36pct，净利率16.53%，同比下降1.64pct，其中受汇兑损失影响财务费用同比增加418.5万元。
        内外兼修，成长动力可期
        公司扩产顺利，4寸晶圆线产能从80万片/月起步，预计今年年底爬升至100万片/月；6寸晶圆线已达盈亏平衡，月产能预计到年底从2万片增至4-5万片。考虑半导体行业需求景气不减，产能爬升后有望产销两旺。在产品布局方面，公司积极开拓MOSFET、IGBT等中高端器件，已实现量产数款中低压沟槽功率MOSFET产品。此外，公司持续推进碳化硅项目的研发及产业化，加强碳化硅领域的专利布局，针对650V/1200V碳化硅JBS产品，持续优化自主版图设计，导入新工艺制程，提升产品性能。外延方面，公司通过收购美国MCC、台湾美微科、深圳美微科，以及成都青洋（2018年一季度并表），进一步完善品牌运作战略和上游硅片的自主供应，强化自身IDM体系，有利于盈利能力的提升。
        盈利预测与投资建议：预计公司2018-2020年EPS分别为0.74、0.97和1.25元，对应PE分别为39.46、30.01和23.36，首次覆盖给予“推荐”评级。
        风险提示:市场竞争加剧，产能爬升进度不及预期。