兴业证券-交通运输行业信用投资3月月报：铁投平台未来资本开支较大，盈利尚在培育期-180423

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        投资要点
        本月我们对铁路投资公司及其债券发行情况进行了梳理。1）全国16个省份共有19家铁路投资公司发行债券，均为地方国企，评级为AAA、AA+和AA的公司分别为6家、9家和4家。2）铁路建设投资从以铁总主导的干线建设阶段过渡到以地方铁投公司主导的支线及城际铁路建设阶段，由参股模式转变为控股模式，未来资本支出压力较大。3）铁投公司资产规模破万亿，当前盈利能力及偿债能力较弱，对政府补贴依赖程度较高。4）发债情况看，四川、广西、贵州等省铁投债券发行数额较多，预计2021-2023年19家铁投公司每年兑付规模超过100亿元。  
        2月交通运输行业重点数据：公路：3月公路客运量为11.88亿人次，同比下降2.4%，旅客周转量862.39亿人公里，同比增长5.4%；公路货运量30.64亿吨，同比增长7.3%，公路货运周转量5672.51亿吨公里，同比增长6.6%。港口：3月主要港口货物吞吐量同比增长0.11%，集装箱吞吐量同比增长1.71%。进口铁矿石需求降幅明显，煤炭需求微增。3月进口铁矿砂及其精矿为8578.8万吨，同比下降10.23%，秦港煤炭吞吐量为1880.3万吨，同比增长1.21%。铁路：3月实现铁路客运量2.76亿人次，同比增长22%，铁路旅客周转量1239.17亿人公里，同比增长28.8%；铁路货运量为3.4亿吨，同比增长5.6%，铁路货物周转量为2433.62亿吨公里，同比增长2.3%。  
        信用策略：一级市场：3月一级市场回暖，交运信用债发行规模以及净融资规模均表现上升。新发的交运类债券继续以中高等级为主，短期限债券的发行占比进一步提升。1）债券二级市场表现较好，传导至一级市场也提振了发债主体短期的融资意愿。2）对于性质多是央企、国企，同时现金流表现较好的交运行业而言，市场对信用的重新定价或使其在众多产业中处于相对有利的位置。二级市场：3月，交运行业高、低等级的行业利差出现分化。结合基本面和调整过后的利差表现来看，AAA级高速以及AA+级高速、港口子领域短期的相对价值有所提升。从中长期来看，从金融去杠杆转向实体去杠杆的过程中实体的流动性压力上升，企业融资难度和成本的上升将会加大企业资质分化。未来资质好、经营性现金流更稳定的高等级交运类企业更能抗住风险；同时再融资能力也会明显好于中低等级，分化会进一步扩大。          
        风险提示：国内经济失速，经济转型失败等