华创证券-启迪桑德-000826-一季报业绩超预期，环保大平台效应逐步显现-180426

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        事  项：
        公司发布2018  年一季报，实现营业收入22.20  亿，同比增长22.26%；归母净利润为3.01  亿，同比增长43.22%；扣非净利润2.98  亿，同比增长54.96%。
        主要观点
        1.  一季报业绩大幅增长，超出市场预期
        2018  年一季度公司营收和净利润大幅增长的原因主要来自于环卫服务业务、环保设备安装及技术咨询业务以及再生资源处理业务快速增长所致。净利润增速与营收增速不匹配的原因主要是一季度公司综合毛利率达到35.56%，同比上升7.99pct，其中业务高增板块的高毛利率水平对公司整体毛利率产生明显的拉动作用。扣非利润增速高于归母净利润增速的原因主要是2017  年一季度政府补贴形成的非经常性损益体量较大。
        三费方面：销售费用同比增加168.63%，主要原因系公司规模扩大，差旅费、运输费、工资、福利费等增加所致；管理费用同比增加47.43%，主要原因系工资、社保、技术开发费、折旧费等比上年同期增加所致；财务费用同比增加69.41%，主要原因系公司规模扩大，发行债券取得借款增多，财务利息费用比上年同期增加所致。
        2.  环卫规模连续翻番，强力拉动整体业绩
        环卫服务市场快速打开，公司当前在手总订单超过300  亿，未来几年环卫服务板块业绩料将呈现连续大幅提升之势。环卫服务快速增长一方面是对于公司整体业绩的支撑，更重要的意义在于对整个固废板块的导流和支撑作用。环卫服务对上游设备企业通过项目促进设备销售，对下游固废处置企业可以进行环卫一体化项目打包，从而提升其产能利用率，解决固废处置板块核心难题，战略意义重大。
        3.  其他业务板块全面迎来业绩拐点，共同助力行业龙头扬帆起航
        业务板块全面迎来快速增长期。水务板块脱离竞业限制：根据与桑德国际的竞业限制协议，公司一直以来只能在湖北省范围内从事水务业务，随着控股权变更，公司开始面向全国承接供水和污水处理项目，深厚的历史积淀使得相关业务发展迅速。再生资源迎来拐点：前几年再生资源行业处于历史低点，随着大宗商品价格的回升以及今年垃圾分类政策的强力推进，再生资源行业的盈利水平和产能利用率双双大幅提升。垃圾焚烧项目投入运营：之前公司垃圾焚烧项目全部处于建设期，从2017  年起，每年望有五到七个项目投入运营，合理的处置费价格也有望在净利润和现金流量方面对业绩形成良好支撑。
        4.  定增落地，未来高成长可期
        8  月18  日公司定增发行完成，发行股份1.68  亿股，发行价格27.39  元，募集资金45.89  亿元，锁定期36  个月，定增募集资金主要投向环卫服务、环卫设备以及固废多领域。定增完成有助于公司继续挖掘启迪控股深厚资源，预计公司业绩在未来有望进入高成长通道。
        5.投资建议
        公司当前环卫业务强力拉动整体业绩，其他业务板块发展也全面向好，随着定增完成减负，公司业绩有望进入快速增长通道。此外，随着前期业务板块布局完成，环保大平台优势有望逐步凸显。我们预计公司2018  年、2019年归母净利润16.07  亿元、19.93  亿元，折合EPS1.57  元、1.95  元，对应PE18倍、15  倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
        6.风险提示
        业务板块整合不达预期。