中泰证券-恒瑞医药-600276-收入保持快速增长，重磅品种有望带动业绩增速加快-180426

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        投资要点
        2018Q1，公司实现收入38.57  亿元、归母净利润9.49  亿元、扣非归母净利润9.04  亿元，同比分别增长21.7%、16.95%和12.28%。公司净利润增速低于收入增速是因为股权激励费用增加。我们预计公司激励费用约8000  万元，剔除激励费用，公司归母净利润同比增长约27%、扣非归母净利润同比增长约22%。公司业绩符合预期。
        毛利率保持稳定，激励费用带动管理费用率小幅提升。2018Q1，公司整体毛利率86.47%，同比微升0.33  个百分点；销售费用率36.26%，同比微升0.42  个百分点；管理费用率20.58%，同比提升0.88  个百分点；财务费用率-0.61%，保持稳定。
        重磅创新药有望陆续获批，带动公司业绩增速加快。公司打造了一支拥有2000  多人的研发团队，其中1000  多名博士、硕士及100  多名外籍雇员，并在美国、日本和中国多地建有研发中心。公司的创新模式从创新初期“me-too”、“me-better”逐步走向源头创新，创新药布局正在从小分子药物向大分子药物转化，产生了具有自主知识产权的抗体毒素融合物（ADC）技术平台，掌握了肿瘤免疫抗体系列产品开发专有技术，在代表着全球医药产业发展方向的生物技术领域，公司搭建了一系列研发平台，并率先在国内申请国际领先的抗体毒素偶联物ADC  药物（生物导弹）。目前，公司创新药进入收获期，吡咯替尼已经申请上市并被纳入优先审评；甲苯磺酸瑞马唑仑和抗PD-1  单抗已经递交上市申请、拟纳入优先审评。
        盈利预测与投资建议：我们预计公司2018-2020  年归母净利润分别为39.9  亿元、52.72  亿元、67.56  亿元，同比分别增长24.03%、32.13%和28.17%。公司产品丰富、销售能力强、利润有望逐年加速增长。我们给予公司净利润35  至40  倍估值，对应2018  年市值1397  亿至1596亿元。我们预测公司一、二、三期临床创新药国内市场DCF  对应2018年的价值约1622  亿元（已经考虑不同阶段成功概率）。综上所述，我们给予公司2018  年整体市值3019  亿元至3218  亿元，对应目标区间106.57  元至113.59  元，维持“买入”评级。
        风险提示：  新药研发不达预期的风险；药品降价风险。