天风证券-金螳螂-002081-家装业务增长韧性十足，加强回款下财报具有较好张力-180427

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        公司近日公告最新年报以及一季报，2017  年公司营收  209.96  亿元，同增  7.12%；归母净利润  19.18  亿元，同增  13.97%。公司  2018  年  Q1  实现营收  50.66  亿，同增  16.51%；归母净利润  5.41  亿，同增  14.57%。点评如下：
        在手订单额处于高位，家装订单总额增长较快  
        2017  年公司新签订单  316.75  亿，其中家装订单占比提升显著，新签家装订单额为  98.67亿（注：包括金螳螂家订单、精装修、以及高挡住宅订单）；公装订单  199.08  亿。2018  年Q1  公司新签订单  82.07  亿，同增  15.92%，其中家装订单为  33.92  亿，同增  55.38%，公装订单与去年同期基本持平。根据金螳螂家官网最新信息，目前金螳螂家门店为  151  家，维持快速增长态势，预计公司未来家装贡献收入占比将逐渐提升。截止一季度末公司已签约未完工订单总额为  457.8  亿（其中家装订单  140  亿），为  2017  年收入的  2.18  倍，对未来业绩提供较好保障。
        公司营收微幅提升，家装业务营收增长显著  
        2017  年公司完成营业收入  209.96  亿元,同增  7.12%。其中装饰业务营收  160.63  亿，基本稳定；互联网家装业务  19.16  亿，同增  220%，主因金螳螂家线下门店扩张迅速，公司嫁接公装管理和供应链优势至家装业务端，家装营收增长较快。此外公司省内和省外装饰业务营收分别为  56.4  亿与  153.6  亿，增速较为平衡。公司  2018  年一季报披露营收  50.66  亿，同增  16.51%。毛利率方面，2017  年公司同口径毛利率为  16.8%，较前值增加  0.26  个百分点，装饰业务毛利率降低  0.9  个百分点。
        期间费用有所提升，加强回款下资产减值损失大幅减少  
        2017  年公司期间费用率为  6.31%，较前值增加  1.97  个百分点。其中销售费用率与管理费用率分别增长  0.84、0.85  个百分点，主因金螳螂家线下门店扩张迅速，相应职工薪酬和营销等费用显著提升导致；财务费用率为0.61%，同增0.28个百分点。公司计提资产减值-0.36亿元，较前值减少  4.24  亿，主因公司  2017  年加强回款管理，且营收规模扩充速度较低，坏账准备显著减少。公司净利率为  9.14%，增加  0.55  个百分点。公司实现归母净利润  19.18亿元，同增  13.97%，其中互联网家装业务主体金螳螂电子商务公司扭亏为盈，盈利约  0.15亿，净利率暂时处于低位。公司  2018  年一季报披露净利润为  5.41  亿，同增  14.57%，并预计  2018  年  H1  净利润增幅为  5%到  25%之间。
        经营现金流显著改善，资产负债表具有较好张力  
        公司收现比为  1.0513，增长  8.62  个百分点；同期公司付现比为  0.9413，增长  4.32  个百分点。同期经营活动产生现金流净额为  17.77  亿，较前值增加  6.77  亿。资产负债率为  58.31%，较前值下降约  4  个百分点，公司资产负债表具有较好张力。
        投资建议  
        公司在手订单饱满，在巩固公装优势下，家装业务推进顺利，业绩有望逐步释放；且  2017年年底通过转让金螳螂电商股权搭建利益分享机制，增加团队凝聚力与公司业绩释放动力。目前公司估值较低，具备良好风险收益比。考虑到前期市场情绪影响下，估值下杀幅度较大，我们下调公司目标价至  15  元/股，原目标价位  18.10  元/股。预计公司  2018-2020  年  EPS为  0.88、1.09、1.29  元/股（原  2018-2019  年预测值为  0.84、0.97  元/股），PE  为  14、11、9  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：固定资产投资增速加速下滑，家装业务拓展不达预期