兴业证券-青岛金王-002094-业绩符合预期，化妆品全渠道持续优化-180426

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        投资要点
        事件：公司公告  2017  年和  2018  年一季度业绩，2017  年以及  1Q18  分别实现营收46.77/11.94  亿元，同比+97.24%/+56.48%，归母净利润分别为  4.03/0.48  亿元，同比+117.41%/+91.65%，以最新  4.07  亿股本估算  EPS  为  1.06/0.12  元/股。
        公司  17    年以及  18Q1    业绩  增长主要来自并表贡献。  。公司净利大幅增长主要来自于1.  5  月并表杭州悠可，其中  17  年认列约  2.2  亿的非经常性收益，2.广州韩以及上海月沣剩馀  40%股权于  2016  年第二季后才陆续并表;以及  3.全资子公司青岛金王产业链旗下经销商积极拓展（当前已超过  1  万线下机构进入体系）。
        18    年化妆品行业持续向好。根据  Wind  数据，限额以上化妆品  2018  年以来累积增速达到  16.5%，维持去年  5  月以来两位数的增速。金王自  16  年起进行线上线下渠道整合。线上纳入杭州悠可，线下覆盖终端网点  3.7  万余家，主要为  CS  店，覆盖率约  22%（CS  店总规模约  17  万家）；部分省份已实现  CS  店高覆盖，如安徽/浙江覆盖率近  80%/60%。有机会时成为化妆品行业回温的受惠者之一。
        发力商业模式  2.0  。以“众妆”供应链公司（金王或经销商、CS  各出资  51%/49%）为载体，搭建金王数字化新零售共享平台。旨在解决经销商、CS  痛点：1）低效：仓储物流、信息系统、客户管理等；2）商品老化；3）电商分流；4）门店体验落后。“众妆”主要业务：1）化妆品全球集采，开发  OEM  产品。2）经销商与终端库存打通，物流智能化。3）增量业务：电商、供应链金融等；4）增值服务：培训、管理输出等。2018  年将打造  500-1000  家新零售样板店（数字化、体验化、商品差异化&年轻化），19  年目标  1  万家。数字化团队成员来自新浪、微博、阿里、欧莱雅等；或借力互联网龙头获取流量、IT  研发、大数据等方面资源。
        盈利预测及投资评级：预计公司持续强化全渠道销售，搭配代理品牌数量与品质的优化，享受国内化妆品的消费红利。些微调整  18-20  年预估  EPS  分别为0.89/1.15/1.43  元，以  4  月  26  日收盘价估算  PE  分别为  25/19/16x  维持“审慎增持”评级。
        风险提示：  业务协同不及预期，化妆品消费增速下滑，品牌代理情况不如预期，商誉减值风险。