中银国际-三一重工-600031-2018年一季报点评：利润释放，大超预期-180427

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        三一重工发布2018  年1  季报：实现营业收入121.6  亿元，同比增长29.7%，归母净利润15  亿元，同比增长101%，扣非净利润12.4  亿元，同比增长78.3%，经营活动产生的现金流量净额25.92  亿元。公司业绩初步验证公司2018  年由收入增长传导利润释放的逻辑，盈利能力大幅提高，我们持续关注公司未来发展，维持买入评级。
        支撑评级的要点
        公司收入增长30%，符合预期。挖机仍是公司贡献业绩的第一大产品。2018  年全行业Q1  挖掘机累计销量60061  台,同比增长  48.4%，公司1  季度共销售挖机12860  台，同比增长40.5%。此外混凝土机械和路面机械销量均稳步增长。
        高毛利水平保障公司利润弹性空间大。公司产品1  季度平均毛利率32%，同比基本持平。2017  年挖机产品毛利率40.6%，混凝土机械毛利率24.2%，起重机械毛利率23%，桩工机械毛利率30.7%，均处于行业较高水平。
        收入增长传导盈利能力增强。我们认为伴随行业回暖1  年多的时间窗口，公司2018  年有望从收入增长传导为利润增长阶段。受益于公司收入稳步增长，规模效应显现，历史包袱计提下降，公司2018  年1  季度扣非净利率达10.2%，环比于2017  年年末4.7%提高5.5pct，盈利能力大幅提高。
        三费费率同比减少，投资收益提高。公司1  季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9%、5%和3%，同比分别减少2pct，0.3pct  和0.08pct，资产减值损失1.9  亿元，同比下降22%；此外拥有货币资金61  亿元，基金理财产品5.65  亿元，1  季度投资收益达1.14  亿元，同比增长180%，同时公司外汇管理效果明显，通过购买远期外汇合约，抵抗汇兑损失的风险，由此产生收益达3.3  亿元（1.1  亿交割利得+2.2  亿公允价值变动）。
        评级面临的主要风险
        宏观经济超预期下行，工程机械需求超预期下跌
        估值
        我们预计  2018-2020  年归母净利润38.7、43.0  和46.1  亿元，每股收益分别为0.51、0.56  和0.60  元，对应当前股价市盈率分别为17、15  和14  倍，持续推荐，维持买入评级。