华泰证券-中南建设-000961-地产销售大增，建筑业绩反转-180427

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        2017  归母净利增长78%，维持“买入”评级
        2017  年公司实现营收305.5  亿元，YoY-11.3%；归母净利6.0  亿元，YoY+78.0%；扣非后归母净利1.1  亿元，YoY-70.0%；加权平均ROE  较2016  提升1.2  pct  至4.4%；总体业绩低于我们预期，主要受地产业务结转规模下降的影响。上调2018、2019  EPS  至0.48、0.68  元（前值0.39、0.54  元），维持“买入”评级。
        销售金额目标完成率192.6%，连续两年翻番
        2017  公司房地产板块实现签约销售金额963  亿元，YoY+158.1%，销售目标完成率192.6%。实现销售面积735  万平，YoY+137.5%，回款517  亿元，YoY+37%。2017  预收款YoY+70.9%至684.4  亿元，对当年总营收的覆盖率由2016  年的1.2  显著升至2.2，基本满足地产开发业务未来2  年的结转需求。
        积极扩储，新增货值近2000  亿
        公司以“布局一二线，巩固三四线”为战略，坚持深耕一、二线核心城市群的同时，积极向核心都市圈周边进行拓展，2017  新增土储规划计容建面1499  万平（权益计容建面998  万平），土地总价款565  亿元，平均楼面价3768  元/平米，总货值高达1907  亿（权益货值1277  亿元）。我们认为公司丰厚的土地储备预计为未来业绩释放进一步奠定基础，积极推盘节奏下年报披露的2018  年880  亿元权益销售目标有望完成。
        建筑业务稳步增长，新增PPP  数量位列全国民企前茅
        2017  公司建筑业务中标合同金额达312  亿元，YoY+50.3%，实现营收117亿元，YoY+22%，占公司全年营收的38%，扭转了营收连续3  年下滑的颓势。从承接业务结构上来看，中标合同中PPP  业务合同总额超170  亿，占比达到33%，其中不乏滨海医疗卫生机构工程、东阿水系治理工程项目、宁波大学等单个合同金额超10  亿元的大型项目。从数量上看，公司2017年成功获得19  个PPP  项目，在全国民营企业中名列前茅。
        上调2018、2019  EPS  至0.48、0.68  元，维持“买入”评级
        公司2017  年拿地步伐加快导致净负债率提升57.9pct  至258.3%，但扣除预收款的资产负债率下降0.59  pct  至51.41%，财务结构仍相对稳健。公司2017  地产销售和结转走势背离，我们认为将进一步巩固未来可结转资源的规模优势，因此上调2018、2019  EPS  至0.48、0.68  元（前值0.39、0.54  元），参考可比公司2018  平均PE  12  倍，考虑到公司销售高增长以及待结转资源充沛，给予公司2018  年17-18  倍PE  估值，目标价8.16-8.64元（前值8.29-9.32  元），维持“买入”评级。
        风险提示：重点布局城市调控趋严；地产融资收紧、基建业务资金沉淀增加资金链压力。