兴业证券-山东路桥-000498-业绩稳健增长，盈利能力有所下降-180426

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        投资要点
        2017年公司实现营业收入123.85亿元，同比增长52.00%，主要系2017年新中标项目较多且项目已全面开工，完成工作量较去年增加较大；公司2018Q1实现收入19.80亿元，同比增长52.18%。Q1、Q2、Q3、Q4收入分别为13.01亿元、29.38亿元、36.23亿元、45.23亿元，分别同比增长108.20%、117.82%、62.26%、14.75%；路桥工程施工、路桥养护施工收入分别为110.19亿元、10.88亿元，分别同比增长58.96%、22.08%，路桥工程施工业务增长较快。
        公司2017年实现综合毛利率12.69%，同比下降1.61%，主要系养护施工业务毛利率下降所致；实现净利率4.67%，同比下降0.62%，净利率下降幅度小于毛利率主要系管理费率下降所致。路桥工程施工、路桥养护施工业务的毛利率分别为12.80%、12.61%，分别同比变动0.09%、-12.17%，养护施工业务毛利率下滑幅度较大。  
        公司2017年期间费用占比为4.14%，较去年降低1.47%，主要系管理费率下降所致，管理费用占比较去年减少1.29%，主要系收入增长较快及安全生产费重分类至营业成本所致；财务费用占比较去年下降0.18%。  
        公司2017年资产减值损失占比为1.98%，较上年提升0.79%；每股经营性现金流净额为0.21元、同比减少0.52元/股，主要系新开工工程较多，工程前期采购原材料等较去年同期增加所致。  
        盈利预测与评级：我们下调了公司的盈利预测，预计2018-2020年的EPS分别为0.63元、0.74元、0.83元，4月24日收盘价对应的PE分别为9.3倍、8.0倍、7.0倍，维持"审慎增持"评级。          
        风险提示：宏观经济下行的风险、基建投资增速放缓导致新签订单减少、原材料价格上升导致盈利水平下行、订单落地不及预期