浙商证券-片仔癀-600436-2018年一季报点评：蛰龙已惊眠，一啸动千山-180420

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        报告导读
        公司发布2018  年一季报。
        投资要点
        业绩大幅超预期，盈利能力不断提升
        报告期内公司实现营业收入12.22  亿元，同增42.06%，归母净利润3.26  亿元，同增44.07%，扣非后归母净利润3.23  亿元，同增44.36%，实现EPS0.54  元，同增42.11%，继年报后再次大幅超出市场预期。分产品来看，肝病用药实现销售收入5.46  亿元，同比增长53.29%，虽然受原料成本（主要为天然麝香，天然牛黄）涨价的影响毛利率比上年下降了3.54  个百分点，但仍贡献了绝大部分的利润。日化产品也增长喜人，销售收入同比增加62.96%，同时毛利率也比上年增加4.18  个百分点，发展势头良好。费用控制良好，销售费用率与管理费用率与去年同期基本持平。净利率进步一提升至26.64%，盈利能力不断提升、
        品牌建设成效显著，终端渠道不断拓展
        公司近年来重点进行品牌宣传和产品营销，由于公司产品价格较高，针对客户群体比较集中，之前一直处于供不应求的局面，因此并没有进行多少品牌宣传；并且公司产品之前受产能限制，全国仅局限于广东，福建，北京，上海等部分地区进行销售，市面上长期存在‘只闻其名，不见其药‘的情况，公司近两年通过在全国建设近百家片仔癀体验馆的方式温和放量，不断提高产品的覆盖区域，进行潜在消费者的转化，效果明显。
        片仔癀药品价格仍有很大的提升空间
        天然麝香的稀缺性及配方的独特性是片仔癀可以继续提价的基石。目前我国麝数量约6  万头，仅比2011  年增加1  万多头，天然麝香仍以存量配额使用为主，由于麝香对医药和香水工业的巨大作用，国内外市场麝香的供需缺口长期存在，未来麝香价格仍将持续走高。此外，片仔癀为国家绝密配方，因此提价不用考虑竞品的影响。另一方面，受益于消费升级，消费者对优质中药的需求也在不断增长，价格敏感度逐渐降低，终端市场将逐步扩大。我们认为受供需两方面共振的影响，尤其报告期内原材料涨价已经对片仔癀盈利情况造成较大影响，未来片仔癀价格还将稳步提升。
        盈利预测及估值
        我们认为公司竞争优势明显，终端渠道不断扩张，产品逐渐稳步放量，且公司已经进入新一轮的提价周期，预计公司2018-2020  年实现营业收入分别为46.58亿元,56.65  亿元及68.03  亿元，同比增长分别为25.42%，21.62%及20.09%；归属母公司净利润分别为10.44  亿元，13.57  亿元及17.42  亿元，同比增长分别为29.39%，29.96%及28.37%；对应EPS  分别为1.73  元,2.25  元及2.89  元，对应当前PE  分别为52  倍、40  倍及31  倍，给予“买入”评级。
        风险提示
        产品提价不及预期
        经济下行导致高端销售遇冷