国信证券-博世科-300422-2017年年报点评：业绩大增符合预期，订单充沛发展可期-180426

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        受益于水污染治理业务的迅猛发展，利润增长134%，符合预期。
        公司2017  年营收14.69  亿，+77.15%；归母净利润1.47  亿，+134.06%；扣非后归母净利润1.24  亿元，+132.29%。2018  年一季度营收5.19  亿元，+140.82%；归母净利润0.61  亿，+270.82%；扣非后归母净利润0.62  亿元，+319.80%。分业务看：公司环境综合治理、专业技术服务、运营三大业务板块中，①环境综合治理业务收入为13.84  亿，营收占比  94.23%，+68.68%，主要是由于水污染治理及固废收入增长迅猛，收入为别为9.55、0.36  亿，增速分别为143.88%、531.94%；其中南宁市城市内河黑臭水体治理工程项目确认收入  1.53  亿元。②专业技术服务收入为0.77  亿元，+  907.14%，主要是由于控股子公司博环环境环评业务确认收入0.50  亿元。③运营业务的收入占比为0.54%，后续随着公司承接的  PPP  项目逐步建设完成并进入运营期，业务比重将逐年增加。三费管控良好，毛利率有所上升：2017  年、2018  年一季度的毛利率分别为28.88%、30.49%，较去年同期分别上升1.70、2.69  个pct。三费管控良好：2017  年、2018  年一季度三费费用率分别为13.94%、13.20%，较去年同期分别下降1.17、2.41  个pct。
        在手订单丰富，未来增长可期
        2015/2016/2017  新增订单12/21/97  亿，增长迅猛，其中2017  年新签订单中40-50  亿为流域治理合同；2018  年至今陆续中标宣恩县、石首市等乡镇污水PPP  项目，总计13.40  亿，在手订单超100  亿。2018  年目标订单金额为170-200亿，随着南宁内河黑臭水体（9.18  亿，51%股权）、心圩江项目（26.3  亿，19%股权）、澄江项目（22.1  亿，  23%股权）的项目建设，公司业绩有望快速释放。国家鼓励民企参与PPP  态度明确，博世科作为研发实力突出的民营环保企业有望脱颖而出。
        盈利预测及投资建议
        4.3  亿可转债获证监会通过，资金拟用于9.18  亿南宁市城市内河黑臭水体治理工程  PPP  项目,缓解资金压力。预计2018-2020  年净利润为2.72/3.93/5.33亿，同比增长85.6%/44.2%/35.7%,对应PE21.1/14.6/10.8  倍，给予买入评级。
        风险提示
        PPP  项目进度不及预期。