国信证券-腾邦国际-300178-2018年一季报点评：Q1出境游收入继续爆发，期待模式独特下二次腾飞-180426

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        18Q1  业绩增长23%，符合预期
        18Q1，公司实现营收11.62  亿元，同比大增99.01%；实现归母业绩6017.65万元，同增22.95%（扣非增17.76%），EPS0.10  元，符合预期。非流动资产处置收益+政府补助带来非常损益471.94  万，加速业绩增长。
        出境游继续爆发助力收入翻番，原有机票金融业务稳健增长
        18Q1，依托航线运营、渠道&目的地布局，公司出境游收入预计低基数下继续爆发增长150-200%，推动公司总收入增长翻番，原有机票和金融业务则保持稳健增长。不过由于Q1  系旅游淡季，加之新目的地、渠道拓展等成本费用增加，旅游业绩Q1  增量规模相对有限，而Q1  机票和金融业绩占比仍较高，在后者稳健增长背景下，使公司扣非业绩增18%。综合来看，由于业务构成变化，低毛利率的出境游收入占比大增，使公司毛利率下降16.22pct，期间费用率下降2.26pct（其中财务/管理费率分别降2.64/0.67pct，而销售费用率则因旅游新渠道和目的地业务拓展增长1.05pct）。
        模式独特迎来二次腾飞，出境游生态圈布局日益完善
        展望18  年，公司一是有望继续深耕大交通+目的地资源布局：17  年底大股东已牵头收购马代水上飞机（未来有望注入上市公司），18  年有望新开多条俄罗斯包机航线（每年送客不低于30  万），Q2  有望直接受益俄罗斯世界杯，20  年甚有望成为俄罗斯艾菲航空第一大股东，此外其他目的地资源也在积极推进；二是将继续大力建设或整合终端门店，拓宽销售渠道，提升获客能力；三是通过布局旅游B2B，加大旅游产品的丰富程度和协同共享，且17  年底，公司对小额贷进一步增资2  亿元，有望助力18  年后小额贷的持续成长。综合来看，大旅游生态圈已经初具雏形，模式独特下出境游爆发有望助力公司二次腾飞。
        风险提示
        航空公司直销大幅提升等风险；出境游系统性风险；互联网金融政策风险等。
        出境游快速成长，生态圈建设加速推进，维持“买入”
        暂维持18-20  年EPS0.48/0.65/0.81  元，对应PE32/24/19  倍。公司出境游快速崛起，模式独特有望迎来二次腾飞，短期有望受益俄罗斯世界杯，中线依托公司内生外延加速，有望完成大旅游生态圈布局，维持  “买入”。