兴业证券-万年青-000789-一季度亮丽开局，预计全年景气无虞-180427

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        投资要点
        事件：公司披露2018年一季报：报告期内实现营业总收入17.25亿元，同比增长48.8%，实现归母净利润22544万元，同比增长3359%，实现扣非后归母净利润22572万元，同比增长6891%，基本每股收益为0.3675元。
        点评：
        一季度亮丽开局，业绩超出市场预期。公司Q1实现归母净利润22544万元，落在一季报预告区间上界附近，盈利表现大超此前市场的预期。考虑到去年一季度江西地区水泥价格持续走低，均价处于低谷，预计Q1收入端48.8%的增速主要得益于水泥价格同比的大幅上升，此外销量或有所增长。我们估算Q1吨均价约300元，吨毛利或仍超过110元，环比2017年Q4基本持平，吨归母净利润约50元，环比有一定幅度的提升，主要因去年Q4资产减值损失集中计提，扣非实际盈利水平基本持平，市场高景气延续。
        财务费用持续压减，杠杆水平继续下行。我们估算一季度吨三项费用合计约34元，同比基本保持稳定，单吨销售费用、管理费用和财务费用分别约为11元、18元和5元左右。其中单季财务费用总额持续压减，Q1减少至2157万元，同比降幅为38.4%，预计主要得益于带息债务减少、融资结构调整。其中一季报带息债务总额为19.97亿元，同比减少21.8%，环比减少4.8%，资产负债率为42.82%，同比减少5.09pct，环比减少1.85pct，反映盈利端的持续改善过程中企业杠杆水平持续降低。此外，公司一季度其他收益为3717万元，同比增长100.4%，主要是收到的三废退税增加所致，营业外收入为128万元，同比减少87.8%，营业外支出291万元，同比增加39.4%，合计对盈利产生正面贡献。
        江西区域价格全面迎涨，预计全年景气无虞。3月末至4月上旬江西区域因局部市场竞争影响，价格表现弱于长三角区域，但短期的、局部的市场波动并未对区域基本面造成过大影响，随着区域需求的回升以及企业的自律，江西省内也全面开启提价周期，有望逐步跟上周边浙江等强势区域的涨价步伐。我们判断区域景气基础仍在，且需求表现良好，预计全年景气无虞，跟随江浙存在超预期可能。
        投资建议：
        江西地区产能发挥率好，市场集中度高，且新增产能得到了有效的控制。在下游较为理想的需求表现下，行业协同修复后区域景气度大幅提升，一季度实现高位开局，全年盈利有望再上新台阶。此外公司积极推进区域整合，万年厂环保搬迁项目与德安项目稳步推进，区域布局日臻完善，中期有望迎来量价齐升。
        我们上调盈利预测，预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.20亿元、10.98亿元和11.17亿元，4月26日收盘价对应市盈率为7.5倍、7.0倍和6.9倍，持续看好。
        风险提示：区域需求超预期下滑、行业协同破裂