中银国际-盘江股份-600395-吨煤净利112元，有成长，低估值-180427

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        17  年实现归属母公司的净利润8.8  亿元，同比大增348%，盈利大幅好转。  公司焦煤产销量占比50%以上，煤矿盈利能力较好，吨煤净利102  元，后续的在建矿提供10%左右的年均产量增长，具有一定成长性。  派息率连年维持高位，股息率6.3%。公司18  年市盈率只有10  倍，基于行业平均12  倍市盈率，我们给与公司增持评级。
        支撑评级的要点
        17  年实现归属母公司的净利润8.8  亿元，同比大增348%，盈利大幅好转。基本每股收益0.53  元。每10  股派息3.5  元，派息率高达66%，历史看公司一贯保持高派息率，即使在行业景气度最差的15  年仍有71%的派息率。近三年派息率平均113%。
        营业收入同比增长5.5%至60.8  亿元，营业成本增长26.6%至38  亿元，毛利润大幅增长149%至29  亿元，主要原因是自产煤价格较同期增长，导致商品煤收入较同期增加18.4  亿元。营业利润同比大幅上升501%至10.3  亿，本期计提坏账准备、固定资产减值准备、在建工程减值准备导致资产减值损失同比下降51%至2.4  亿。
        期间费用率由16%下降至12%。由于持有的宝硕股份的股价下跌导致投资收益同比下降近100%至200  万元。毛利率上升15  个百分点至38%，经营利润率由4.4%增长至17%，净利润率由5%增长至14.4%，净资产收益率由-6.74%大幅增长至11.92%。负债率不高，净负债率只有4.4%。
        2017  年完成原煤产量828.4  万吨，同比增长2%，销售商品煤719.8  万吨（含外购商品煤42.5  万吨），同比下降2%。综合煤炭售价813  元/吨，同比上涨60%。吨煤毛利355  元，同比大幅增长138%，吨煤净利增长338%  至102  元/吨，位于行业前列，整体盈利能力提升较大。
        公司是优质的焦煤公司，自产焦煤量占比52%，2017  年公司焦煤均价1,100元/吨，吨煤毛利高达460  元，盈利能力非常高。公司在建矿项目比较丰富，年报披露了包括金佳矿佳竹箐采区（90  万吨产能），力争在  2019  年初建成投产；恒普公司发耳二矿一期工程（90  万吨产能）力争在  2020  年建成投产；加快推进马依公司项目手续核准，马依公司马依西一井（240万吨产能）力争今年下半年开工建设。如果金佳矿和发耳二矿一期能否如期投产，19、20  年将各有10%左右的产量增长，带来较好的成长性。
        评级面临的主要风险
        煤价下跌，在建拟建矿延期。
        估值
        公司18  年市盈率只有10  倍，基于行业平均12  倍市盈率，我们给与公司增持评级。