华泰证券-柳工-000528-Q1盈利增143%，市场竞争力提升-180429

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        Q1  业绩符合预期，维持全年盈利预测8  亿元
        公司2018Q1  实现营业收入44.73  亿元/yoy+71%，归母净利润2.90  亿元/yoy+143%，符合我们的预期。我们预计2018  年工程机械行业将迎来利润弹性的大年，行业格局面临重塑。公司市占率有望提升，利润弹性更大，估值相对低。预计2018-2020  年净利润为8.0/11.8/15.5  亿元，对应PE  为13.2/9.0/6.8  倍，2018  年PB  为1.07  倍。给予公司2018  年PE  估值16~18倍，目标价11.36~12.78  元，维持买入评级。
        盈利能力显著提升
        2018Q1  公司毛利率为22.77%/QoQ+0.55  pp，净利率为6.78%/QoQ+5.39pp，盈利能力显著提升。销售费用率7.64%/QoQ-2.69  pp，管理费用率5.05%/QoQ-3.31  pp，营销整合与激励变革见成效。资产减值损失0.5  亿元，同比与环比均下降20%左右。
        产品销量增速大幅高于整体行业
        行业协会2018Q1  数据显示：1）挖掘机方面，柳工累计销量为4,115  台/yoy+97.17%，约两倍于挖机行业整体增速，市占率为6.85%/yoy  +1.69  pp；2）装载机方面，行业整体累计销量2.93  万台/YOY+40.15%；3）压路机方面，柳工累计销量为637  台/yoy  +63.33%，市占率为12.81%/yoy  +2.75  pp。我们预计公司各产品线全年的市场份额有望继续向上突破。
        营销整合与激励变革提升市场竞争力
        公司近年来积极整合营销渠道，2017  年底拥有直营公司10  余家，2018  年计划实现对直营公司董事会管理制全覆盖，有利于提升渠道竞争力与参与度。公司2017  年对内部激励体系进行大变革，转向以财务、市场结果为导向的组织绩效评价机制，有利于价值实现的最大化。
        维持盈利预测与“买入”评级
        柳工产品品质过硬，激励机制调整到位，市占率有望提升。预计公司2018-2020  年净利润为8.0/11.8/15.5  亿元，对应PE  为13.2/9.0/6.8  倍，2018  年PB  为1.07  倍。2018  年工程机械行业PE  估值平均为18  倍左右，柳工业绩弹性相对更大，当前估值处于行业底部，维持公司2018  年PE  估值16~18  倍，维持目标价11.36~12.78  元，维持“买入”评级。
        风险提示：宏观经济复苏不及预期；基建与房地产投入不及预期。