国信证券-丽江股份-002033-2021年中报点评：细分业务恢复节奏有别，静待控股权厘清-210817

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中报盈利符合预期，疫情扰动下公司经营主业部分恢复2021H1，公司实现营收2.02亿元/+113.81%；归母业绩0.10亿元/+141.69%（扣非增143.26%）；EPS0.02元，与业绩快报一致。

与2019H1相比，公司收入恢复64%，业绩恢复10%，剔除开办费扰动恢复约20-30%。

Q2，公司营收恢复近70%，业绩恢复至疫情前32%。

上半年国内疫情仍有局部反复，索道、酒店、演艺差异化恢复由于上半年仍有疫情扰动，公司主业尚未完全恢复。

具体来看，公司2021H1索道业务接待游客134.33万人次/+106.12%，恢复至2019H1的64%，索道收入恢复至19H1的62%。

和府酒店收入恢复82%，业绩较疫情前微增亏。

今年3月新开业迪庆酒店带来开办费用估算1500~2000万元，也影响业绩增长。

与疫情前同期相比，印象丽江游客恢复46%，收入恢复41%，业绩恢复31%。

总体来看，公司索道和酒店疫情后恢复较快，演艺相对次之。

公司毛利率同比回升34.56pct，但相比2019H1仍下降9.66pct；公司期间费率同比下降8.68pct，但较2019年同期仍增加15.48pct，客流未完全恢复及新开业酒店影响。

短期疫情扰动影响暑期表现，中线关注区域资源整合及控股权博弈暑期疫情扰动下，我们对公司今年盈利预测仍较谨慎。

不过，近期此前部分中风险区开始陆续清零，情况开始好转，未来公司客流复苏预计仍有期待。

中线来看，公司系滇西北景区龙头，丽江区域唯一A股上市公司，资源禀赋优势突出，区域酒店卡位良好，目前泸沽湖摩梭小镇仍推进，未来有望实现大香格里拉小环线全线贯通，区域资源整合推进。

此外，公司此前公告国资控股地位有望重新明确，目前雪山公司与华邦健康仍系一致行动人，未来需跟踪股权问题最终落定情况。

风险提示宏观及传染疫情等系统性风险，景区降价政策风险，旅游市场整顿等。

短期跟踪疫情，中线关注区域整合，暂维持“增持”考虑暑期疫情扰动，预计21-23年EPS0.14/0.35/0.47元，对应PE43/17/13倍。

短期仍需跟踪疫情，但公司系滇西北旅游龙头，中线仍有望不断强化区域卡位优势，静待控股权博弈落地，维持“增持”。