民生证券-中国国旅-601888-海南自贸区政策利好，三亚免税店业绩释放-180425

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        报告摘要
        直达全球航线加密、签证放宽，海南旅游喜迎第二春
        在旅游方面，新政策明确提出，要加密海南直达全球主要客源地的国际航线，支持发展沙滩、赛马运动等项目，探索发展竞猜型体育彩票和大型国际赛事即开彩票。4  月18  日国家移民管理局公告，今年5  月1  日起，在海南省实施59  国人员入境旅游免签政策，包括英、法、德、意等发达国家在内。我们预计新政策将进一步促进海南旅游设施、旅游环境的改善，大幅提升对境内外游客的吸引力，海南旅游有望迎来第二春。
        离岛免税有望加大放开，三亚免税店直接受益
        根据海南新政策，要实施更加开放便利的离岛免税购物政策，实现离岛旅客全覆盖，推进全域旅游发展。目前与日韩相比，我国免税业面临价格偏高、有购物限额、限次、品种较少等问题，我们预计本次离岛免税政策有望在适用范围、商品种类、购物限额、购物次数等方面实现重大突破，这也与我国鼓励消费回流的目的一致，公司的三亚免税店将直接受益。
        香港机场、首都新机场等多重利好，经营业绩待释放
        免税作为政策垄断性较高的行业，公司享受多重利好：1）香港机场免税店有望在今年7  月份完成装修，实现所有店面开业，尽快进入运营周期；2）首都新机场预计在2019  年建设完成，贡献部分免税收入；  3）国际化布局稳步推进，19-20年泰国、新加坡、马来西亚等国际机场标段将陆续放出；4）市内免税预计今年落地。
        盈利预测与投资建议
        随着海南自贸区成立，离岛免税政策将进一步放开，首都机场招标及海外免税业务也将为公司打开新的成长空间，具有长期配置价值。我们预计公司17-19  年营收增速分别为25%、22%、12%，归母净利润增速分别为28%、21%、21%，基本每股收益分别为1.19、1.44、1.74  元/股，对应PE  分别为45X、37X、31X，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示
        离岛免税政策放开进度缓慢，项目推进不及预期，与日上（上海）合作低于预期。