国金证券-贵州茅台-600519-基本符合预期，全年确定性不改-180430

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        业绩简评
        公司18Q1  实现营业收入174.66  亿元，同比+31.24%；实现归母净利85.07亿元，同比+38.93%。预收款项期末余额为131.72  亿元，同比减少58.16亿元/-30.63%YoY；环比减少12.57  亿元/-8.71%QoQ。
        经营分析
        18Q1  业绩基本符合预期，系列酒表现亮眼：茅台酒实现收入157.65  亿元，同比+27.49%，扣除年初提价及结构变化后，预计确认发货量同比增加约3-5%。由于今年天气问题对运输造成一定影响，因此公司未完成前期9000  吨的承诺发货量，但是这并不妨碍全年销售计划的完成。茅台酒是目前唯一处于纯卖方市场的品种，全年销售量实际和销售计划不会有差别、完成率只在季度间波动。系列酒实现收入16.88  亿元，同比大增+80.51%，这一成绩还是建立在公司持续缩减系列酒SKU  的基础上取得的。今年系列酒冲击目标为3  万吨、80  亿元（含税），量能同比持平、收入同比+20%以上（年初提价20%以上），以调结果、提质量为今年系列酒业务核心导向，而以一季度表现来看，完成全年预定任务几乎无压力。
        费用率下滑是净利率提升主要推手，消费税几无影响：18Q1  公司净利率提升3.10ppt  至52.28%，主要得益于期间费用率的下降，而毛利率、税金及附加率、所得税率也均有小幅下降，共同推动净利率提升。毛利率同比提升0.15ppt  至91.31%，主要是系列酒收入增速大幅高于茅台酒收入，对冲了提价贡献。税金及附加率同比下降下滑了0.37ppt  至14.46%，消费税对公司业绩扰动已无较大影响。整体期间费用率下降2.33ppt  至12.92%，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别-0.99ppt、-1.52ppt、+0.19ppt。
        预计18  年全年看批价稳中有升、区间窄幅震荡：今年茅台批价管控预防批价快速上行仍然是重中之重，预计全年均将是窄幅震荡走势。同时，我们认为茅台此次提价并未彻底一步到位，批价管控工作加强也将为后续可能存在的提价动作预留余地。
        盈利预测
        预计18-20  年公司营业总收入为805  亿元/950  亿元/1094  亿元，同比+32%/18%/16%；净利分别为370  亿元/448  亿元/529  亿元，分别同比增长37%/21%/18%，目前股价对应PE  为23X/19X/16X。维持“买入”评级。
        风险提示
        需求下滑：茅台酒具有一定的投资属性，若投资属性减弱将引致需求下滑；